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6月美聯(lián)儲(chǔ)(chu)降息預(yù)期有所(suo)陞(shēng)溫(wēn)，美元指數(shù)下行，外資交易活躍(yuè)度有所迴(huí)陞， 6月(yue)日均成交額(é)從(cóng)5月(yue)前值1388億(yì)元上陞至1494億元。

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目前来看，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的截止(zhi)日，若未延期，部(bu)分国家税率或升至25%。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或(huo)者延长“对等关税”暂缓期的概率较大(da)。今年4月初以来的(de)贸(mao)易和关税对(dui)市场的影响(xiang)逐渐趋于缓和。伊(yi)朗以色列军事冲突趋于缓(huan)和，虽然有反复，但是整体来看对资本市(shi)场的影响进一步降低。A股面临的外(wai)部环境扰动降(jiang)低。

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不难看出，如(ru)果从去年(nian)924开始每一轮风格轮(lun)动大致都“踩准”，有望较恒指获得超110%的超(chao)额收益。我们构建模拟组合时，三轮(lun)市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部(bu)配置非银板块，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全(quan)部配(pei)置AI相关的互联网与科技硬件(jian)龙头，3）4月(yue)初(chu)“对等关税”后则转向新消费与创新药板块。其余(yu)市场下行与震荡期间(jian)则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指(zhi)数110.4%。尽管这种事(shi)后诸葛亮的复盘意义有限，但也说明港股(gu)市场的结构(gou)性行情有多么强劲，以及我们强(qiang)调(diao)“结构胜于指数”的(de)建(jian)议。

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1、风格层面，我们认为(wei)7月市场风格(ge)可能整体(ti)偏大盘风格为主，成长(zhang)价值或相对(dui)均衡。具体来(lai)说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡(heng)，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月(yue)将公布的通胀和就业(ye)数(shu)据可(ke)能(neng)导致市场对美联储降息预期形成(cheng)修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提(ti)到“用好用足存量(liang)政策(ce)，加力实施增(zeng)量(liang)政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市(shi)场交易和增量资金层面，近期在(zai)以伊冲突缓和后，A股权重(zhong)板块上涨，市场风险(xian)偏好整(zheng)体回暖。基于(yu)以上，我们认为7月大盘风格相对占优(you)，成长价值风格或(huo)相对(dui)均衡。

2、展望后市，7月份市场将(jiang)迎来一些更为清晰的交(jiao)易抓手，但同时不确(que)定因素也将有所增多，定价主线可能会围绕“内部政策酝酿+中报业绩(ji)披(pi)露+外部变化升温(wen)”做文章，市场波动率也可能随之放大。届时，小盘股抱团或有(you)松动，市值风格可能向(xiang)中盘有所倾斜，日(ri)历效应也(ye)显(xian)示7月(yue)份(fen)中盘成长风格相对占优(you)。