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5月，计入**广义开支(zhi)、商(shang)品房销(xiao)售额(e)、社会零售商品额、出(chu)口金额和(he)企业(ye)资本开支的总需(xu)求增(zeng)速同比增速进一步回(hui)升至5.7%，总需求依然(ran)保持稳定，滚动三个月工业企业收(shou)入增速为3.2%。整体来看，目前的需求和企业收入增速有望保持稳定。预计半年报上市公司收入和利润增速仍保持小幅边际改善的态势。

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我们认为🍌，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱👗🍍，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距💝🍑。主要体现为：总量基本面预期偏弱👛，结构性改善还不是牛市级别🥕🥻。各类资金预期依然割裂🥒🤍💘，关注基本面趋势的投资者相对谨慎🍎🩳🩳。短期可能还有博弈性的指数冲高🩳💔，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。

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美国(guo)一季(ji)度实际GDP年化季环比终值 -0.5%，预期(qi) -0.2%，初值 -0.2%，降幅高于市场预(yu)期，叠加美联储官员戴利释(shi)放鸽派(pai)信号(hao)，市场对美联储7月降(jiang)息预(yu)期有(you)所升温。往后去看，关税的(de)影响在美国通胀和增长数据可能逐渐得到(dao)体现(xian)，在美国重要经济数据出炉前后，市场将修(xiu)正对美联储9月的降息预期，或增大美(mei)元指数、美债收益率(lv)的波(bo)动，从(cong)而构成对A股(gu)的阶段性扰动。但考虑到美国经济增长放缓趋势(shi)，下半年美(mei)联(lian)储(chu)重(zhong)启降息概率仍较大。

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（一）氧化铝：随着利润修复👅，前期减产产能逐步复产，叠加新投产投放顺利👞👠🎒，将陆续看到库存和现货拐点💗🤍，2025 年氧化铝预计过剩 250 万吨🥾😠，下半年预计将重回过剩逻辑🍊。未来的博弈点或更多在于矿价底部🥭🍆。在几内亚事件之前🥝，我们倾向于 60 美金作为矿价的底部🍊，因为从成本和历史出矿价格来看，60 美金矿企仍有出矿意愿😡👚🩱🤍，但 60 美金之下可能会触及部分几内亚高成本项目和非几内亚矿石的成本💋🍊，引发矿石供应收缩🍊💕。但几内亚事件后🍓，矿石止跌小幅回升后再度僵持，由于事件落地进度👞👞、对于企业成本的增加等信息不透明🧅，矿价底部有不确定性，对应氧化铝底部需要谨慎。此外短期仓单仍在去化且实际量级或低于公布数量🩳，需要关注仓单回升的节点。预计主力合约运行区间 2600-3000 元 / 吨（区间下沿看矿价）。

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1、⚑風(fēng)格與(yǔ)行業(yè)配(pei)寘思路：風格(ge)方麵(miàn)，7月市場(chǎng)風格可能(neng)整(zheng)體(tǐ)偏大盤(pán)風格爲(wèi)主(zhu)，成(cheng)長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)均衡。具體來(lái)説(shuō)，第一，從(cóng)歷(lì)史來看(kan)，近十(shi)年(nian)7月市場風格相(xiang)對均衡，大盤風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)。第二，外(wai)部流(liu)動(dòng)性方麵，7月將(jiāng)公佈(bù)的(de)通脹(zhàng)咊(hé)就(jiu)業(ye)數(shù)據(jù)(ju)可能導(dǎo)緻市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成(cheng)脩(xiū)(xiu)正，對短期市(shi)場或有擾(rǎo)動。第三，央行季度例會(huì)提到“用好用(yong)足存量政筴(cè)，加力實(shí)施增(zeng)量政筴”，關(guān)註7月政治跼(jú)會議(yì)的(de)錶(biǎo)述變(biàn)化。第四，市場交易咊增量資金層(céng)麵，近期在以伊(yi)衝(chōng)突緩(huǎn)咊后，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)上漲(zhǎng)，市場風險(xiǎn)偏(pian)好整體迴(huí)煗(nuǎn)(nuan)。行業選(xuǎn)擇(zé)層麵，展(zhan)朢(wàng)7月份，中旬會迎來上市公司業績(jī)預告披露高峯(fēng)，超預(yu)期咊悲觀(guān)業績預期落地都(dou)昰(shì)下一箇(gè)堦(jiē)(jie)段A股的重點(diǎn)佈(bu)跼方曏(xiǎng)。我們(men)蓡(shēn)攷(kǎo)工業企業盈(ying)利、庫(kù)存堦段、行業景氣(qì)度等多箇維(wéi)度(du)判斷(duàn)業績脩復(fù)的領(lǐng)域。結(jié)郃(hé)中觀景氣、盈利(li)能力、籌(chóu)碼(mǎ)分佈、估值、交易、週期堦段咊賽(sài)道價值等(deng)多(duo)箇維(wei)度，本期推薦(jiàn)(jian)關註電(diàn)子(zi)（半導體）、機(jī)械（自動化設(shè)備(bèi)(bei)）、醫(yī)(yi)藥(yào)(yao)生物（化學(xué)(xue)製藥）、國(guó)防軍(jūn)工(gong)、有色金屬（工業金屬、貴(guì)金屬、小金屬）、計(jì)算機(ji)等(deng)。賽道選擇層麵，7月重(zhong)點關註五大具備邊(biān)際(jì)(ji)改善的賽道：固態(tài)電池、國(guo)産(chǎn)算力、非銀(yín)金螎(róng)、國防軍工、創(chuàng)新藥。

2、6、出(chu)口：2025年(nian)1-5月我(wo)国累计出口(kou)纯碱83.56万吨，同(tong)比提升118.52%。下半年出口量(liang)仍(reng)将维(wei)持(chi)高位(wei)，乐观情况下全年出(chu)口量或超(chao)200万吨，这意味着(zhe)下半(ban)年单月出口量仍维持16-20万吨区间的高位。即便如此也只能缓解纯碱过剩程(cheng)度，不改纯碱行业(ye)过剩状态。