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尽管高频数据显示出口下半(ban)年承压，但(dan)是预计在积极财政政策的支持下，预计(ji)下半年总需求(qiu)仍将(jiang)保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。

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唐(tang)晨：港(gang)股的生態(tài)髮(fà)生了(le)很大變(biàn)化，這(zhè)昰(shì)髮讅(shěn)、再(zai)螎(róng)資的製度紅(hóng)利與(yǔ)南下資金、國(guó)際(jì)資本流入共振的結(jié)菓(guǒ)。在這(zhe)種(zhong)揹(bēi)景下，上半年港股市(shi)場(chǎng)的整(zheng)體(tǐ)錶(biǎo)(biao)現(xiàn)本質上就(jiu)昰中國資産(chǎn)的重估(gu)過(guò)程，“中特(te)估”“科特估(gu)”“民特估”竝(bìng)(bing)存。

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然而2023年下半年至今，一级市场的政策环境已发生较大变化👅。2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏🥝👛🥿🍅🍇，促进投融资两端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅有100家企业上市，上市数量创2014年以来的新低。

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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配👙👿，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复🍇、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复😈🤍👞，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8）👿，这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了🥾😡🤬🍊，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看💓👝🌽，按这一比例看估值已经合理。

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1、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此(ci)前(qian)几次不同。对于权重指数的逻辑(ji)是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中(zhong)国经济进入真正意义上的新常(chang)态，总需(xu)求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大(da)背景下，无风(feng)险利率持续下行，此(ci)后银行股股息率相对无风险利(li)率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融(rong)建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利(li)差收(shou)敛下行对(dui)应的就是估(gu)值的提升。据估算，沪深300指(zhi)数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反(fan)馈机制，不仅会对市场(chang)走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关(guan)键(jian)作用(yong)。这个逻辑之下，高质量(liang)类股票可能会估值修复和提升空(kong)间更大，是重要(yao)的选股方向

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