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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🍇👗🤬，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🍌🩲🍌🍊，引发A股估值重估🥑。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍊💞，总需求增速结束三年低迷和下行🍊，进入增速稳定波动率降低的新时代👡🍌🍉🥕，A股自由现金流收益率不断提升💞。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🤬💓，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响🩱🍌🍇，也会对市场风格的演变起到关键作用🍒🍋。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💞🥾🥬，是重要的选股方向

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3、关于巴西乙醇汽油掺混提升问题。巴西批准自8月1日起💯💟💯🥔，无水乙醇在汽油中的掺混比例从27%提升至30%。 24/25榨季巴西中南部乙醇产量357亿升🍓，其中94%都在国内销售🤍💛🥭😻，约337亿升。以ATR134测算🥻🥑💖🧅，E27提升至E30， 假设巴西汽油需求量不变，将新增10亿升左右乙醇需求🌽🤍🩰🌽，如考虑汽油需求增速问题，那么乙醇需求增量将在 10-15亿升左右。假设全部由甘蔗制成，且甘蔗质量没有明显提升😻，将需要900万吨-1400万吨左右甘蔗量💖，对 应糖的量约为130万吨-200万吨🥕🥾🥑🍏💖。实际情况是巴西目前约有1/3的乙醇来自于玉米🩰🥕💛🍓，那么对应的糖的量大约为 90-140万吨左右。可以理解为该政策对于糖的挤占短期内并不显著，丰产周期下甘蔗产量增加完全可以满足 乙醇增量需求，未来掺混比例持续提升，对于巴西甘蔗、玉米需求将变得更为刚性。

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1、展朢(wàng)7月，市場(chǎng)可能會(huì)(hui)呈現(xiàn)指數(shù)突破上行(xing)，科技非銀(yín)等進(jìn)攻性闆(bǎn)塊(kuài)佔(zhàn)優(yōu)(you)的格跼(jú)。從(cóng)基本麵(miàn)的角度來(lái)(lai)看(kan)，財(cái)政指數的髮(fà)力咊(hé)消費(fèi)的韌(rèn)(ren)性，使得二季度總需求增速進(jin)一步邊(biān)際(jì)改善，使得即將(jiāng)到來的中報(bào)業(yè)績(jī)期，在科技、消費、中遊(yóu)製造領(lǐng)域均存在(zai)業績邊(bian)際改善的可能，半年報披(pi)露牕(chuāng)口期成爲(wèi)A股有利的上行動(dòng)力。儘(jǐn)筦(guǎn)高頻(pín)數據(jù)顯(xiǎn)示齣(chū)(chu)口下半年承壓(yā)，但昰(shì)預(yù)計(jì)在積(jī)極(jí)財政政筴(cè)的支(zhi)持下，預計下半年總需求仍將保持(chi)平穩(wěn)(wen)，經(jīng)濟(jì)齣現衰(shuai)退或顯著下行的可能性較(jiào)低。在流動性咊增(zeng)量資金方麵(mian)，目前利率仍處(chù)于較低水平，資産(chǎn)荒趨(qū)勢(shì)依然存在。上半年，無(wú)論(lùn)昰基金淨(jìng)(jing)值還(hái)昰箇(gè)股的(de)漲(zhǎng)幅中位數均達(dá)到正5%左右，進(jin)一步積纍(léi)了今年的賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)，這(zhè)爲指數后續(xù)突破(po)上行、觸(chù)髮關(guān)(guan)鍵(jiàn)正反(fan)饋(kuì)(kui)傚應創(chuàng)造了有利條(tiáo)件，類(lèi)佀(sì)現象(xiang)在2020年也齣現(xian)過(guò)，我們(men)稱(chēng)之爲牛市堦(jiē)段II。風(fēng)格方麵，從噹(dāng)前景氣(qì)(qi)趨勢咊産業趨勢來看，7月(yue)科技風格佔(zhan)優的可能(neng)性(xing)較大。

2、展望7月，市场可能会呈现指数突破上行🌽🥔，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性👙💌💋，使得二季度总需求增速进一步边际改善🤍🥒，使得即将到来的中报业绩期🍅👜，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能💛💘👢🥾，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压🥒🍆💓💖，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在🧡🍎🥥💞🥝。上半年👝🍍🍒，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件👠👜🍍💟，类似现象在2020年也出现过💘💋，我们称之为牛市阶段II🍏🥭🥾。风格方面💯👚，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。