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（1）宏(hong)观层面：IMF 下调全球(qiu)经济增速，特(te)朗普关税背景下通胀(zhang)和贸易摩擦风(feng)险(xian)不容(rong)忽视。预计 2025 年下半年宏观不确定较大(da)，需要密(mi)切关注美国对等关税动态。美联储将延续降(jiang)息(xi)，但是(shi)通胀和贸易(yi)摩擦(ca)背景下降息过程或将较为波折(zhe)，国内政策面以稳(wen)为主，经济数(shu)据短期呈现韧性，但也需要(yao)动态关注后续出(chu)口回落的风险。（2）供应层面：近年来全球(qiu)铜矿生(sheng)产扰动(dong)不断，结合铜矿企业的产量指引(yin)，预计 2025 年全球铜矿(kuang)供应增量 37 万吨，同比(bi)增长 1.63%。同时(shi)，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶炼产能快速扩张期，冶炼加工费或持续处于低位。由于废铜流入冶(ye)炼端(duan)比例增加(jia)，预计(ji) 2025 年(nian)中国(guo)和全球精铜产量分别增长 10.1% 和(he) 2.66%。

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前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消费服务领域的白酒、调味发酵品、酒店餐饮🩳🥭👜😻、商贸零售👚💯💔、家居用品等；2）顺周期领域💯🩰，房地产、工程机械💝💛、装修建材、钢铁🤬💞🥕、基础建设等🥾🧡。化学制药、医疗服务👅💯、保险、传媒、农化制品💕👚🍓、工业金属、石油石化等板块跑赢万得全A。

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4、观点：从基本面来说💝💗，过剩的格局之下，还没有看到拐点的出现🥿🧡，特别是库存压力比较大。从估值水平来说，当前价格基本处在底部区间震荡运行，矿山运行已经面临较大的成本压力，而价格上面又受到库存制约。当前市场看空情绪仍较为浓厚，主要在于以下几点：第一，6月正值澳洲财年末，澳洲锂矿发运量环比明显增加，预计7月国内锂矿供应仍然有所增加，锂矿价格如若走弱或将继续拖累锂价；第二，供应端投产仍在持续增加💕🥻💕👢🩲，预计明年将会是本轮周期最后一个投产大年，且从目前来看🥭🍒，矿端暂时还未有出清迹象💗，说明价格向下仍有空间，参考澳洲矿山成本CIF中枢约560美金🩳👚，折合5.5万元/吨🍒；第三🍉🥑，整条产业链的库存压力都比较大，碳酸锂+锂矿的库存仍在累库，同时，如若下游消化不畅🍅💕，正极厂砍单，则会对锂盐形成负反馈；第四，上半年的**政策之下😻💌🌽，或将下半年需求前置化👢👅。但需要注意的是，短期来看锂矿价格仍然表现较为坚挺，610美金为锚定价格来看，锂价支撑在5.9万元/吨左右，同时🥻💓🩳，这样低价背景下🍋，对于成本压力较大的企业，可关注厂家停减产情况🥦🍍，另一方面，正值新财年🩰👜，矿企将发布新的生产指引和成本指引👠🍊💖，需要关注矿端的变量是否能给出价格底部信号🧅💓🥬👅。

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1、付倍佳：上半年港股市場(chǎng)領(lǐng)(ling)漲(zhǎng)全毬(qiú)，主要有三(san)方麵(miàn)原囙(yīn)：一昰(shì)産(chǎn)(chan)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)異(yì)，港(gang)股新經(jīng)濟(jì)結構佔(zhàn)比高，互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)、新能源車(chē)等産業趨(qū)勢(shì)曏(xiǎng)上，優質公司形成(cheng)基本麵與(yǔ)估值“雙(shuāng)擊(jī)”；二昰港股大權(quán)重分紅(hóng)(hong)資産估(gu)值脩(xiū)復(fù)，恆(héng)生高(gao)股息指數(shù)仍有超7%的(de)股息率(lv)，A/H折價(jià)(jia)快速(su)收歛(hān)；三昰流動(dòng)性充裕，香港銀(yín)行衕(tòng)業拆借利率（HIBOR）快速(su)下行(xing)，港股成交活躍(yuè)，整體(tǐ)交易(yi)量在歷(lì)史高位運(yùn)行(xing)。

2、然(ran)而2023年下半年至今，一级(ji)市场的政策环(huan)境已发生较大变化。2023年8月(yue)27日证监会提出“阶段性收(shou)紧IPO节奏，促进投融资两端的(de)动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅有100家企业上市，上市数量(liang)创2014年以来的新低。