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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺🍆🍒👛🍇💟。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”💖💋🥔。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果🍌🥑。向后看🍏👄🍌💔，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后🥻🍅👿，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消费服务领域的白酒、调味发酵品、酒店餐饮、商贸零售🥬、家居用品等；2）顺周期领域🥥💞👘，房地产、工程机械🩳🥬、装修建材💔🍄、钢铁👝、基础建设等💯🍉💯。化学制药👝👞💘👠、医疗服务、保险🩲👢、传媒、农化制品👡💕👝😻、工业金属🥿🩱、石油石化等板块跑赢万得全A。

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然而，荣昌生物的(de)核心产品就两款，本次交易的泰(tai)它西普对公司业绩(ji)影响很(hen)大，也(ye)是公司A股和(he)H股估值的重要组成部(bu)分(fen)。一旦剥离出去，公司(si)估值(zhi)会大幅降低，这也是该公(gong)司股价大跌的原因之一。因为NewCo模式会导致荣昌生物在国际市场上(shang)的控制(zhi)力减弱，如果利润和控制权被削弱，反而会加大公司财务压力。

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债市展望。关税事件🍒👢💕、地缘政治冲突影响逐渐消退👙💌，债市对风险偏好💗🩱🧄🥥、央行流动性投放以及未来基本面定价较为充分💖😻💖。短期内看不到债市进一步做多的催化因素💕，后续密切关注出口和生产高频数据🥝。

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1、下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要(yao)受到關(guān)(guan)稅(shuì)(shui)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)(dui)美國需求咊(hé)投資的抑製，且6月美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對經濟預(yù)期的調(diào)整(zheng)進一步顯(xiǎn)示(shi)了未來(lái)的滯脹(zhàng)(zhang)風(fēng)險(xiǎn)。相比今年3月的預測(cè)，6月的(de)經濟展朢(wàng)中(zhong)，美聯儲(chu)進一步調低了2025年的經(jing)濟增速(su)預(yu)期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期（2.7%→3%），調高(gao)了覈(hé)心通脹預期（覈心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調高了2025年的失(shi)業(yè)率預期（4.4%→4.5%）。

2、⚑ 流动性与资金供需：7月增量资金或有望温和净流入，融资资金有望延续净流入👚。6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松，7月资金面有望维持宽松💗。美国一季度GDP降幅高于市场预期🥝👘，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入🧡，各类增量资金相对均衡🤬🩲。资金供给端，新发偏股基金规模继续扩大👘💛🩳；市场震荡上行👘🥕🩱🍋🍉，ETF净赎回规模收窄💌👘；市场风险偏好有所改善💓，融资资金净流入规模扩大。资金需求端🥬🧅，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期😠👄😻，资金需求规模低位稳定🩲👛。展望2025年7月💛👘🍆💖👠，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入🎒。