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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🍉，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态💔😻💞，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍈🥔😻，无风险利率持续下行🩱🥕，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🌽💝，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间💗💛💟。此外🥑👡，本轮增量资金的正反馈机制👞，不仅会对市场走势产生显著影响😻，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下💕🍎🍊，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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谈及此次“撤(che)单”原因，一名接近开源证券的(de)人士向券商中国记者表(biao)示，由于国有企业连续聘任同一会计师事务所原则上不能超过8年，所以该发行人要更换会(hui)计师(shi)事务所，明年还会继续申报IPO。

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本周市场各(ge)指数全面上涨(zhang)，上证综指上涨1.91%，上证50上涨1.27%，沪(hu)深300上涨1.95%，中(zhong)证500上涨3.98%，中证1000上涨4.62%，创业(ye)板指上涨(zhang)5.69%，北证50指(zhi)数上涨6.84%。

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结论：预计 2025 年下半年镍价总体呈现宽幅震荡态(tai)势，沪镍 100000-140000 元/ 吨之间，LME 镍(nie) 13000-17000 美元(yuan) / 吨之间(jian)运行，反弹逢高空为(wei)主。

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1、在牛市阶(jie)段(duan)I，政策逆转带来市场快速反弹，此时多数情况下为存量客户(hu)的加仓，往往看(kan)不到太多场外(wai)增量资金。具体体现为，市场(chang)快速反弹时，开户数脉冲(chong)式回升，但是随着市场陷入震荡，又很快回到相对低迷的状态。

2、AI 時(shí)代(dai)，開(kāi)(kai)髮(fà)範(fàn)式將(jiāng)髮生重(zhong)大變(biàn)化，調(diào)用中心正在從(cóng)程序員(yuán)轉迻(yí)到大糢(mó)(mo)型(xing)，這(zhè)就需要更好的糢型咊(hé)糢型工具平(ping)檯(tái)。在基(ji)礎(chǔ)(chu)設(shè)施層(céng)，計(jì)算（以 GPU 爲(wèi)覈(hé)(he)心的計算咊網(wǎng)絡(luò)係(xì)(xi)統(tǒng)）、大數(shù)據(jù)（多糢態(tài)）、安全（防(fang)禦(yù)噁(ě)意AI）也(ye)正在髮生巨變。爲此，火山引擎髮佈(bù) AI 雲(yún)原生(sheng)全棧(zhàn)服務(wù)，幫(bāng)助企業(yè)加速 Agent 落地。