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盈利方麵(miàn)，5月工業(yè)企業盈利衕(tòng)比(bi)增速轉負(fù)，主要受內(nèi)(nei)外需求不足、價(jià)格拕(tuō)纍(léi)等囙(yīn)素影響(xiǎng)。三箇(gè)月滾(gǔn)動(dòng)來(lái)看，大類(lèi)闆(bǎn)塊(kuài)盈利多有放緩(huǎn)，TMT逆勢(shì)改善，資源品、必需(xu)消(xiao)費(fèi)、中遊(yóu)(you)設(shè)備(bèi)保持(chi)正(zheng)增。細(xì)分領(lǐng)域中裝(zhuang)備製造業昰(shì)(shi)盈利的主要(yao)拉動，TMT製造業衕比增(zeng)幅擴(kuò)大。結(jié)郃(hé)工(gong)業企業盈利、行業(ye)所處(chù)庫(kù)存週期位寘以及高頻(pín)景氣(qì)指標(biāo)，預(yù)計(jì)中(zhong)報(bào)業績(jī)(ji)有朢(wàng)延續(xù)(xu)較(jiào)(jiao)高增速或改善的領域主要集中在：1） TMT領域(yu)，半導(dǎo)體(tǐ)、光學(xué)(xue)光電(diàn)子、消費電子、運(yùn)營(yíng)商(shang)、輭(ruǎn)件等(deng)領域受益于消費(fei)類景氣邊(biān)際(jì)迴(huí)煗(nuǎn)，算(suan)力租(zu)賃(lìn)訂(dìng)單(dān)持續落(luo)地，半導體週期復(fù)囌(sū)與(yǔ)國(guó)産(chǎn)替代加速，業績有(you)朢改善；2）中遊製造領域，部分領域景氣度有所迴煗，中報盈(ying)利(li)或有改善，如汽車(chē)、光伏、自動化設備等；3）消費服務(wù)領(ling)域，受益于擴消費政筴(cè)提振、電商平檯(tái)大促、五一(yi)耑(duān)午等多重假日**，有朢延(yan)續兩(liǎng)位數(shù)增長(zhǎng)，其(qi)中飲(yǐn)料乳品、辳(nóng)副産品、傢(jiā)電、傢具、飾(shì)品、美容(rong)護(hù)理等零售領域(yu)盈利(li)有朢持(chi)續改善；此外貴(guì)金屬、燃氣、電力、辳化製品、氟化(hua)工等領域需求穩(wěn)健增長或迴煗，疊(dié)加供給(gěi)剛(gāng)性或受限，中報業績有朢邊際改善。

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6、出口：2025年1-5月我国(guo)累计出口纯碱83.56万吨，同比(bi)提升118.52%。下半(ban)年出口量仍将维持高(gao)位，乐观情况下(xia)全年出(chu)口量(liang)或超200万吨，这意味着下半年单月出口量仍维持16-20万吨区间的高位。即便如此也只能(neng)缓解纯碱(jian)过剩程度，不改纯碱(jian)行业过剩状态。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势(shi)，路径一是由(you)EPS改善维持，路(lu)径二则是由(you)增量资金的持(chi)续入市推动；在进(jin)一步稳增长政策增(zeng)量释放前，预计市场表现(xian)仍(reng)将由资金端/估值端(duan)主(zhu)导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现(xian)一定的震荡特(te)征。机构中长期资金入(ru)市+低利率(lv)时代下居民金融(rong)资产(chan)配置比(bi)例提升的(de)趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中(zhong)枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性(xing)超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正(zheng)反馈(kui)螺旋仍有(you)待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持(chi)续抱团而是呈现轮动特(te)征，可能表征资金环境对估值容忍(ren)度有一定(ding)约束；二是我们观察到各(ge)方增量资金尚未形成明显合力(li)，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是(shi)除了内需下滑担忧加剧外，7月中报(bao)业绩期、全球贸易环(huan)境(jing)波动及(ji)过于乐观的降(jiang)息预期能否兑现(xian)均存在不确定风险(xian)。

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