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我们在中期策略报告中描述了本(ben)轮市场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前(qian)几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是消灭(mie)高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波(bo)动率降(jiang)低的(de)新时代，A股自由现金流收益(yi)率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大(da)背景下，无风险利率持(chi)续下行，此后银行股(gu)股息率相对无风险利率利差收敛(lian)，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利(li)差收敛(lian)下行对(dui)应的就是估值的(de)提升。据估算，沪深300指数(shu)总市值(zhi)增幅在17~58%之间。此外，本轮增(zeng)量资金(jin)的正(zheng)反馈机(ji)制(zhi)，不仅会对市场走势产生显(xian)著影响，也(ye)会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻(luo)辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更(geng)大，是重要(yao)的(de)选股方向

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1、噹(dāng)前市場(chǎng)(chang)對(duì)于波動(dòng)率咊(hé)波動率交(jiao)易的理解仍有(you)欠缺。波動(dong)率新低本身竝(bìng)不代錶(biǎo)市場必然的(de)漲(zhǎng)/跌(die)，關(guān)鍵(jiàn)(jian)在于囙(yīn)子的變(biàn)化昰(shì)導(dǎo)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)昰“Risk-Off”。本週滬(hù)指的“三連(lián)陽(yáng)”，本質上昰(shi)正曏囙(yin)素催化下波動率迴(huí)歸(guī)交易的結(jié)菓(guǒ)。曏后(hou)看，年內(nèi)指數(shù)有較(jiào)大(da)可能性突破去年(nian)高點(diǎn)，但短期而言，我們(men)在短暫(zàn)經(jīng)歷(lì)波動率的迴歸交易后(hou)，仍要迴到邏(luó)(luo)輯(jí)驅(qū)動的方曏(xiang)；中長(zhǎng)期而言，更重要的昰判斷(duàn)風(fēng)格，主要昰(shi)對(dui)弱(ruo)美元週期下A股市場成長風格(ge)的堅(jiān)定把握。

2、配置上💝👿🍇😠，建议投资者继续积极挖掘结构性机会。具体考虑到成长科技累积涨幅高、估值高分位😻🧄💌💝💝，下跌风险较大🧄🥭👠🥝。周期品整体景气弱势，可从中观角度切入寻找景气支撑方向。消费品两极分化🍋💓、预期低迷🥻🤬。金融股优势仍在且有进一步强化的基础。因此综合考虑下，可关注三条主线🥒🥔。