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►  “流动性过剩”下资金(jin)寻求有限(xian)回报，进(jin)一步强(qiang)化了结构性(xing)行情和抱团(tuan)。我们在(zai)前(qian)文提到，当前国内私人部门持(chi)续信用收缩(suo)的症结(jie)不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏观(guan)流动(dong)性上，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历(li)史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是(shi)历史高点。利率水平不仅是历史低点，在全球范围也接近最(zui)低。与此同时，微观(guan)流(liu)动性(xing)上，5月香(xiang)港因金管局(ju)投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也(ye)提供了相当充裕(yu)的流动性环境。之所(suo)以(yi)出现(xian)这种情形，与(yu)金管局为了对冲港币此前触(chu)及(ji)强方7.75后，自动触(chu)发的操作机制有直接关系。但更重要的是，本轮投放的规模(mo)和速度都远超历史正常水平，5月(yue)2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累(lei)计注资1294亿港币。金管局无法决定是(shi)否要操作以及(ji)何时操作(zuo)，但可以(yi)决定(ding)如何操作。不过短期来看，Hibor难以更低，流动(dong)性或边际收紧，近期随着港(gang)元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔(ge)两年再度收紧(jin)流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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本周（2025.06.23-2025.06.27，下同）A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%👘🥦🥬🍑、领涨主要宽基指数💌🧡🥔💟。交易情绪方面，市场强势上涨伴随成交量稳步抬升，量能指标转入积极区间，截至周五（2025.06.27，下同），量能择时指标仅北证50维持谨慎观点，其它主要宽基指数转为看多信号👛👛。股指期货基差方面，本周各大股指期货主力合约基差均有收窄💘，对冲成本（年化）均有减小🥥🩳。资金面方面，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体呈现净流出👄💖，科创板🥑🍄🍅😠、中小盘为ETF净流出主要方向。

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赵宪成：在港股反弹(dan)后，恒生指数的估值回到了偏高的位置(zhi)，但市场上仍然能找到(dao)许多优质的结构性机会，如科技、互(hu)联网、港股通消费等。

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（4）供需平衡：预计(ji)全球(qiu)、中国的(de)供需平衡表在 2025 年分别(bie)表现为 +9/-8 万吨，全球铜(tong)供需过剩相较去年大幅(fu)度收窄，国内供(gong)需(xu)由过剩转为紧张。

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1、若從(cóng)具(ju)體(tǐ)産(chǎn)品來(lái)看，ETF則(zé)在年內(nèi)分紅(hóng)牓(bǎng)前(qian)十中佔(zhàn)據(jù)多(duo)蓆(xí)。其中，華(huá)泰(tai)柏瑞滬(hù)深(shen)300ETF以高達(dá)83.94億(yì)元的分紅金額(é)遙(yáo)遙領(lǐng)先其餘(yú)産品，也刷新了ETF單(dān)次分紅金額(e)紀(jì)錄(lù)。華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深(shen)300ETF則分彆(biè)(bie)以26.83億(yi)元、24.35億元的分紅金額緊(jǐn)(jin)隨(suí)其(qi)后，位列分(fen)紅牓第(di)二、第(di)三。

2、2、供应(ying)：1~5月纯碱行(xing)业月均(jun)开工率(lv)85.24%，同比去年同期下降2.3个百分点；1~5月纯碱产量1536.96万吨，同比去年同期略微下降0.6%。夏季高温天(tian)气部分装置仍有(you)少量检修，但今(jin)年纯碱行业检修(xiu)期整体前(qian)置，6-8月份计划内检修力度或不(bu)及往年同期。下半年若(ruo)非有环保、能耗双控或大面积亏损(sun)停产等(deng)情况发生，预计纯碱生产水平难有大幅度下降。