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► 估值：高分(fen)紅(hóng)AH溢價(jià)視(shì)角下125%昰(shì)閾(yù)值，科技互聯(lián)網(wǎng)龍(lóng)頭(tóu)與(yǔ)(yu)ROE基本匹配，但(dan)部分新消費(fèi)估值(zhi)較(jiào)高。今年以(yi)來(lái)中(zhong)國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)整體(tǐ)(ti)仍需脩(xiū)(xiu)復(fù)、但結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)(dian)的宏(hong)觀(guān)環(huán)境，這(zhè)些亮點恰恰都在(zai)港股，例如AI相關(guān)的科技互聯網迎來了估值脩復，部(bu)分新消費闆(bǎn)塊(kuài)更昰突破了傳(chuán)統(tǒng)(tong)消費領(lǐng)域(yu)估值思路的“束縛(fù)”。我們(men)認(rèn)爲(wèi)判斷(duàn)港股估值不能“一蹵(cù)(cu)而就”。首先高分紅闆塊，通過(guò)AH溢價視角攷(kǎo)慮(lǜ)到港股(gu)通箇(gè)人咊(hé)公募(mu)投資(zi)者需要支付至少20%紅利稅(shuì)，AH溢價收歛(hān)至125%（100%/0.8），這部分投資者在A股與港股買(mǎi)分紅資産(chǎn)就沒(méi)有(you)差異(yì)了，近期(qi)AH溢價也曾一度突破127%的低位(wei)但觸(chù)(chu)及后有(you)所反彈(dàn)。而科技互聯網與新消費對(duì)比盈利ROE視角看，按這一比例看估值已經郃(hé)理。

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具体来看(kan)，饮料乳品受益于旺季消费回(hui)暖，生鲜乳价格同比(bi)降幅持续收窄，5月(yue)乳制品(pin)产量同比增幅扩大，盈利有望触(chu)底回暖；1-5月(yue)份农副食品加工(gong)生产端保持改善(shan)趋势，粮油食品零售中枢上(shang)移；家电受益于“以旧换新”加力(li)扩围(wei)，叠加“618”大额补贴(tie)，内需表现亮眼，5月家用电器音像器(qi)材零售同比增幅扩(kuo)大至(zhi)53.0%，空冰洗彩四周滚动零售额同比(bi)中枢较一季度明显抬升，扫地机器(qi)人等智能家电需求持续回(hui)暖；家具零(ling)售在地产消费偏(pian)弱的背景下仍然实现了较高增长，4、5月家具(ju)零(ling)售同比增速均超20%，主要受益于国补政策提振，智能(neng)卫浴、定制衣柜等需(xu)求(qiu)明显修(xiu)复，供给端企业持续降费提效，盈利有望修复。但需要关注家电、家具(ju)出口在关税(shui)频繁调整(zheng)、外需放缓之下或有承压(ya)，对业(ye)绩形成一定拖(tuo)累。此外受益于金价上涨，4、5月(yue)份金银珠宝零售保持20%以上增(zeng)速；文娱用品零售同比增幅(fu)显著扩大至(zhi)30%以上，预计中报(bao)饰品、美容护理部分领域增速有望改善 。

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2、⚑ 中观景气和行业(ye)推荐：关(guan)注中报业绩预计改善或持续(xu)较高增速领域。盈(ying)利方(fang)面，5月(yue)工业企业盈利同(tong)比增速转(zhuan)负，主要受(shou)内外需求不(bu)足、价格拖累等因素影响。结合工业企业盈利、行业所处库(ku)存周期位置(zhi)以及高频景气指标，预(yu)计中报业(ye)绩(ji)有望延续较高增速或改善的领(ling)域主(zhu)要(yao)集中在：1）TMT领域，半导体、光学(xue)光电(dian)子、消(xiao)费电子、运营商、软件等；2）中游制造领域，部(bu)分领域景(jing)气度有所回暖(nuan)，中报盈利或有改善，如(ru)汽(qi)车、光伏、自动化设备等(deng)；3）消费服务领域，如饮料乳品、农副产品、家电、家具(ju)、饰品、美容护理等零(ling)售领(ling)域盈利有望(wang)持续(xu)改善；此(ci)外贵金属、燃气、电(dian)力、农化制(zhi)品、氟化(hua)工等领域需求稳健(jian)增长或回暖，叠加供给刚(gang)性或(huo)受限，中报业绩有(you)望边际改善。景气方面，6月份景气较高的领域主要集中在(zai)资源品(pin)、部分消费服务和(he)信(xin)息技(ji)术领域。其中资源品板块原油、多(duo)数工业金属价格上涨，中游制造领域工程机械销(xiao)售放缓，消费服务板块空(kong)冰洗彩零售额(e)四周滚动均值同比(bi)增幅收窄，金融(rong)地(di)产中商品房销售累计同比降(jiang)幅扩大(da)，公用事业燃气价格上行。综合(he)盈利、行(xing)业景气和(he)交易等维度，7月份行业配置方面重(zhong)点围绕中报业绩预期(qi)增速(su)较高(gao)或者有(you)所改善的领域布局(ju)，行业推荐重点关(guan)注：电(dian)子（半导体）、机械（自动化设备）、医(yi)药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金(jin)属、小(xiao)金属）、计算机等。