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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II👚，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🥑😻。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行💔，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升🥻。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外👗💟，本轮增量资金的正反馈机制👚🍑👘，不仅会对市场走势产生显著影响🍋👿，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下🍄，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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综合以上，行业配置方面重点围绕中报(bao)业绩预(yu)期增速较高或者有所改善的领域布(bu)局，行业推(tui)荐重点关注：电(dian)子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工(gong)业金属、贵金属、小金属）、计算机等。

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最可惜的是，这次错误把我们的现金储(chu)备全部消耗掉了，机(ji)会成本巨大，不然这次金(jin)融危机我(wo)就可以帮大家赚更多钱了。而且最遗憾的是，这(zhe)个错误是发生在巴菲特叫我不要做空(kong)之(zhi)后(hou)。现(xian)在知道什么(me)叫不听老人言的后果了吧？值得欣慰(wei)的是，这三年总的表(biao)现还不错。真有点感谢金融危机给了我(wo)逆转的机会。

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盈利方面，5月工(gong)业企业(ye)盈(ying)利同比增速转负，主要受内(nei)外需求不足(zu)、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大类板块(kuai)盈利多(duo)有(you)放缓，TMT逆(ni)势改(gai)善，资源品、必需消费、中游设(she)备保持正(zheng)增。细分领域中装备制造(zao)业是盈(ying)利的主要拉动，TMT制造(zao)业同比(bi)增幅扩大。结合工业企业盈利、行业所处库(ku)存周(zhou)期(qi)位置以及高频景气指标，预计(ji)中报业绩有望延续较高增速或改(gai)善的领域主要集中在：1） TMT领(ling)域，半导体、光学(xue)光电子、消费电(dian)子、运营(ying)商、软件等领域受(shou)益于消费类景气边际(ji)回暖，算(suan)力租赁订单(dan)持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自(zi)动化设(she)备等；3）消费服务领域，受益于扩消(xiao)费政策(ce)提振、电商平台(tai)大促、五(wu)一(yi)端午等(deng)多重假日**，有望延续两位数增长，其中饮料乳(ru)品、农副产品、家(jia)电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改(gai)善；此外贵金属、燃气、电力、农化(hua)制品、氟化工等领域需(xu)求稳健增长(zhang)或回暖，叠加(jia)供给(gei)刚(gang)性(xing)或受限，中报业绩有望边际改善。

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1、周思聪：港股短期可能呈现震荡格局😡🩳，整体中枢或缓慢上行💖🥬👡。中长期来看，港股将成为内资“出海”配置以及外资“一站式”配置中国资产的重要市场，在人民币国际化进程中扮演重要角色🍏👛🌽。从长期看，前期抑制港股表现的重要因素已发生变化🍏🥻🍒，如美联储进入降息周期、南向资金持续流入等，为港股市场提供了有力支撑。

2、那麼(me)此時(shí)，市場(chǎng)(chang)選(xuǎn)擇(zé)的共性特徴，就昰(shì)在那箇(gè)時代盈利增速相對(duì)較(jiào)高，衕(tòng)(tong)時還(hái)囙(yīn)(yin)爲(wèi)滲(shèn)透率較低從(cóng)而具有較大空間(jiān)的行業(yè)咊(hé)賽(sài)道。牛市堦(jiē)(jie)段(duan)II，容易齣(chū)現(xiàn)(xian)增量資金的正反饋(kuì)咊資金的“抱糰(tuán)”，資金正(zheng)反饋咊(he)抱糰的方曏(xiǎng)(xiang)一定昰噹(dāng)時空間(jian)相(xiang)對最大(da)，成長(zhǎng)性最好，不容易受到估值約(yuē)束的行業，也就昰説(shuō)，就算估值囙爲資(zi)金行爲齣現一定程度的泡沫化昰“可(ke)以(yi)理解”的(de)。囙此，我們(men)也説，牛市堦段II市場徃(wǎng)徃會(huì)(hui)選擇噹時的主線(xiàn)或者賽道進(jìn)(jin)行投資。