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我们在(zai)中期策略报告中描述了本轮市场进(jin)入(ru)牛市阶段II，逻辑(ji)跟此前几次不同。对于(yu)权重指数的逻辑是消灭高内在回(hui)报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新(xin)常态，总(zong)需求(qiu)增速结束三年低迷和下行，进入(ru)增速稳定波动率降低的新时代，A股(gu)自由现金流收(shou)益率不断提(ti)升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行(xing)股股息率相对无风险(xian)利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自(zi)由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应(ying)的就是估值(zhi)的提升。据估算，沪深300指数总市(shi)值增幅在(zai)17~58%之间。此外，本(ben)轮增量资金的正反馈机(ji)制，不仅会对市场走势产生显著(zhu)影响(xiang)，也会(hui)对市(shi)场风格的演变起到关键作(zuo)用。这(zhe)个逻辑(ji)之下，高质(zhi)量类股票可能会估值修复(fu)和提升空(kong)间更大，是(shi)重要的选股方向

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战略上，去年10月以来震荡市的特征有(you)：估值位置偏低、上市公司(si)盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会(hui)活跃，与2013年至2014年中和(he)2019年的震荡市(shi)类似，后续有望迎来全面牛市(shi)。但(dan)战术层面，对比(bi)之前震荡市(shi)升级为全面(mian)牛市临(lin)界点（2014年7月和2020年7月）的催(cui)化(hua)因素，现在宏观高频数据和新(xin)增政策的催化并(bing)不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月(yue)突破后的牛市(shi)，事后来看并不是(shi)盈利的牛市。但在指数(shu)刚突破的2014年7月(yue)，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4月(yue)至7月的PMI持续反弹。与(yu)此同(tong)时(shi)，更重(zhong)要的是2014年二季度，房(fang)地产政策明显转向积极，全国各地放(fang)开限购。2020年7月突(tu)破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲(chong)击(ji)的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行。对应(ying)的(de)宏观指(zhi)标（比如PMI）也从(cong)2020年(nian)疫(yi)情(qing)后持续上行。

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1、6月27日🍄🥬🥝，央行召开第二季度例会😡🍉💕。从会议表述来看🍇，1）对经济环境描述中💛🍓🥬，提到“贸易壁垒增多”，“物价持续低位运行”等😠👜。2）对货币政策定调中🧅🥿🥿💟，提到“灵活把握政策实施的力度和节奏”，“用好用足存量政策，加力实施增量政策🩱💔，充分释放政策效应”。往后去看，未来货币政策仍有进一步发力空间，国内市场流动性有望继续保持相对宽松的状态，如果增量政策能够继续落地，将对市场情绪形成进一步提振。

2、而目(mu)前(qian)高达77亿的居民净储蓄款，通过各(ge)种途径流入权益市场的概率也将进一步提高，因此(ci)一旦市场突破上行(xing)，场外的资金力量将会显得尤为庞大。