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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强(qiang)化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是(shi)钱不够(gou)多或利率绝对水(shui)平不够低，恰恰相反，宏观流动性(xing)上，当前中国M2高(gao)达325万亿人民(min)币，是GDP的(de)2.4倍(bei)，不仅规模创历史新高，与GDP的差距(ju)也(ye)是历史新高(gao)，145万亿(yi)人民币的储蓄规(gui)模也是历史高点。利率水平(ping)不仅(jin)是历史低点，在全球范围也接近最低。与此同时，微观流(liu)动性上，5月香港因金管局投放流动(dong)性导致Hibor快速走低至(zhi)接(jie)近零，也(ye)提(ti)供了相(xiang)当(dang)充裕的流动性环境。之所以出现这种情形，与金管局为了对(dui)冲港币此(ci)前触及强方7.75后(hou)，自动触发的操作机制有直接关系。但更重要的(de)是，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日(ri)短短4天内四次投放港(gang)币，累计(ji)注资1294亿港币。金管局无法决定是否(fou)要操作以及何时操(cao)作，但(dan)可以决定(ding)如何操(cao)作。不(bu)过短期来看，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期随着港元再度触及(ji)7.85弱方保证(zheng)，香港(gang)金管局也时隔(ge)两年(nian)再度收紧(jin)流(liu)动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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本周（2025.06.23-2025.06.27，下同(tong)）A股强势上涨，北(bei)证50周度上(shang)涨6.84%、领涨主要宽基指数。交易情绪方面，市场强势上涨伴随(sui)成交量稳步抬升，量(liang)能指标转入积极区间，截至周五（2025.06.27，下同），量能择时指标仅北(bei)证50维持谨(jin)慎观点(dian)，其它主(zhu)要宽基指数转为看多信号。股指期货基差方面，本周各大(da)股指期货主力合约基差(cha)均有收窄，对冲成本(ben)（年化）均有(you)减小。资金面方面，ETF资(zi)金(jin)出现止盈，股票型ETF资金整体(ti)呈现(xian)净流(liu)出，科创(chuang)板、中小盘为ETF净流出(chu)主要(yao)方向。

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赵宪成：在(zai)港股反弹后，恒生指数的估值回到了偏(pian)高的位(wei)置，但市场上仍然能找到许多优(you)质的结构性机会，如科(ke)技、互(hu)联网、港股通消费等。

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（4）供需平衡：预计全球🍊🥑🤍🍄、中国的供需平衡表在 2025 年分别表现为 +9/-8 万吨，全球铜供需过剩相较去年大幅度收窄，国内供需由过剩转为紧张。

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2、2、供應(yīng)：1~5月純(chún)堿(jiǎn)行業(yè)(ye)月均開(kāi)工率85.24%，衕(tòng)(tong)比去年衕期(qi)下降2.3箇(gè)百分點(diǎn)；1~5月純(chun)堿産(chǎn)量1536.96萬(wàn)噸(dūn)，衕比去年衕期畧(lüè)微下降0.6%。夏(xia)季(ji)高溫(wēn)天氣(qì)部(bu)分裝寘仍有少量檢(jiǎn)脩(xiū)，但今年純堿行業檢脩期整體(tǐ)(ti)前寘，6-8月份計(jì)劃(huà)內(nèi)檢脩力(li)度或不(bu)及徃(wǎng)年衕期。下半年若非有環(huán)保、能耗雙(shuāng)控或大麵(miàn)積(jī)虧(kuī)損(sǔn)停産等情況(kuàng)髮(fà)生，預(yù)計純堿生産(chan)水平難(nán)(nan)有大幅度下降。