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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🍑👿🎒🧡🩳，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🥦🎒，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🧄，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外👙👅，本轮增量资金的正反馈机制🩰😈，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🥾。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💛，是重要的选股方向

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先锋集团的研究表明🤬👝，纯粹投资目标日期基金的参与者不仅能从持续的资产再平衡和更适合其年龄的股票投资中获益，而且与其他所有投资者相比🍑🥥👗💟，他们进行交易的可能性要小得多。

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“当前或许是进行价值投资的良好时机，价值投资的本质在于选择优质行业🥒🥔🥿、优秀公司以及合理价格。目前，诸多优质公司的估值仍处于相对低位。预计下半年市场机会将呈现‘哑铃型’结构，一端是以机器人为代表的科技股🥥👚、成长股🥑；另一端则是估值较低、分红率较高的优质白马股，这些白马股将受到追求稳定回报的投资者青睐💕👜🥝💛。”杨德龙如是说。

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3🥾🥕、从需求维度来看，EIA预计今年全球石油和燃料需求将比去年增长100万桶/日💟🥦，今年全球原油需求预计将增至1.037亿桶/日。将2025年全球原油需求增速预期维持在130万桶/日👙🩰🍉；将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶/日💋🍌。预计2025年下半年全球经济将表现良好👅，此前全球经济在表现优于预期💖💝。IEA将2025年平均石油需求增长预期下调至72万桶/日；将2026年平均石油需求增长预期下调至74万桶/日👠👚💔。2025年全球石油供应将增加180万桶/日💝🥝🍑，此前预测为增加160万桶/日💟😠💞。预计2025年原油总需求将达到平均1.038亿桶/日🎒，2026年为1.045亿桶/日💟。国际能源署表示，除非出现重大中断💗🍆🥥👚👙，否则到2030年，石油市场预计仍将有充足的供应🩰👠🍊。到2030年，全球石油产能预计将达到1.147亿桶/日🎒，远高于预期的需求。同时需要注意的是美国和中国这两大经济体的石油需求情况，当前看美国的石油产量隐身需求仍延续2024年的高水平，国内的原油进口以及加工量同比增速下滑，预计下半年均有不同程度的承压🍑💗。季节性来看三季度好于四季度，因而季节性上来看💝🍄，或呈现先扬后抑的节奏。

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1、5、 总(zong)的来(lai)看三大主产国25/26榨季仍保持增产预期，全球进入到缓慢(man)累库过程中。三(san)季度看巴西(xi)增产兑现、 四季度看北半球估产，特别需要关注印度增产(chan)预期能否兑现的问题。价格方面，能源(yuan)问题如(ru)无新的(de)扰动，食 糖价格上升驱动不足，北半球增(zeng)产(chan)预(yu)期(qi)下，单单是(shi)巴西增产风险已释放也不足带动价格上行，价格弱势运行 是大概率。阶段(duan)性利多来自于(yu)甘(gan)蔗(zhe)质量不佳带来的短期生产数据(ju)较差、原白糖价差提振、乙醇转化概念又有(you) 新题材等。

2、第三💯💖💛🧅，这次会议必须成为发布可信国家行动计划的时刻。各国带着更新后的NDC目标来参会，反映这一刻的紧迫性——不仅是长期目标🩲，更要有近期具体行动。2015年，我作为联合国秘书长💋😠👝，见证了中国如何帮助巴黎COP21成功奠定基础。十年过去👿，中国的领导力比以往任何时候都更为关键🍋🧄。