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田希蒙：Wind数据显示，截至6月27日，恒生指数市盈率（TTM）为10.7倍💞😻🩲🩱，市净率为1.17倍，绝对估值处于全球洼地。横向对比💋😈🥝，恒生指数的市盈率显著低于标普500指数的27.5倍，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍👛💕🥥。从行业层面来看👞🩳💕🥑💋，港股通互联网和港股通医疗板块因AI商业化加速和创新药产业发展，估值快速修复，银行💞🌽💞👅、电信等高股息资产表现也不错💯💋。尽管部分板块经历上涨后估值回归历史中枢，但港股整体仍处于“资金盛+资产荒”的结构性行情中。

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因此，市场对下半年的经济仍存在一定程度的担忧，这需要在今年7月份召开的政治局会议中对下半年稳增长政策进行进一步定调，以稳定市场预期。在所有备选政策中，投资端能否实现边际改善，已成为后续稳定经济的重要变量。近期👄🍄，国内定价的大宗商品触底反弹，也反映了市场对此的预期🥥🍈。

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进入牛市(shi)阶段II，开户数大幅攀升，银证(zheng)转账会大幅增加，个人投(tou)资者(zhe)加速入场；与此(ci)同时，融资余(yu)额也开始大幅攀升；基金流入大幅放量，进入资金正(zheng)反馈阶段。呈(cheng)现(xian)“资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入”的强烈正反馈。这(zhe)个过程只要不被政策或者其他外力阻断，可以推动指数上行较(jiao)大(da)的幅(fu)度。牛市阶段II呈现明显的资金(jin)驱动(dong)的特征。

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后续(xu)如何演(yan)绎？市场若(ruo)要(yao)延续涨势，路径一是由EPS改(gai)善维持，路径二则(ze)是由增量资金的持续(xu)入市推动；在进一步稳增长政策(ce)增量释放前，预计(ji)市场表(biao)现仍将由资金端/估值端(duan)主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的(de)判断(duan)，但(dan)战术上我们认为(wei)短期行情未必会演绎持(chi)续急涨，而是依然将(jiang)呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金(jin)融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望(wang)使市场(chang)震荡中枢整体(ti)上移，短期脉冲式波动也可能(neng)阶段性超市(shi)场预期。但当前阶段(duan)是否能开(kai)启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征(zheng)资金环境对估(gu)值容忍度有一定(ding)约束；二(er)是我们观察(cha)到各方增(zeng)量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动(dong)流(liu)入(ru)；三是除了内需下滑担(dan)忧加剧外，7月中报业绩期(qi)、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能(neng)否(fou)兑现均存在不确定风险。

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1、展望后市，随着全球降息(xi)空间(jian)再度打开，A股(gu)“稳(wen)中向好”延续。海外方面，尽管美联储内部分歧仍较大，但随着地缘风险降温和油价回(hui)落(luo)，市场已开启降息交易。国内(nei)方面，受(shou)益于中长期资金的持续入市(shi)，年初至今A股指数中枢逐渐抬升。上周A股成交放量(liang)和赚钱效应抬升，投资者风险偏好明(ming)显回(hui)暖并再度(du)打开震荡中枢上沿。

2、“2025香港國(guó)際(jì)人才職業(yè)愽(bó)覽(lǎn)會(huì)”第二季于6月28日擧(jǔ)辦(bàn)。該(gāi)係(xì)列活動(dòng)爲(wèi)今年首創(chuàng)，由(you)香港特區(qū)**勞(láo)工及福利跼(jú)、香港人才服務(wù)辦公室提供指導(dǎo)(dao)咊(hé)支持。其中，第二季(ji)聚(ju)焦“創(chuang)新科技、工業製造與(yǔ)(yu)智慧城市”，涵(han)蓋(gài)人工(gong)智能、金螎(róng)經(jīng)(jing)濟(jì)與智能製造等前沿領(lǐng)域，共吸引超過(guò)50傢(jiā)企業蓡(shēn)展。活動噹(dāng)天(tian)有近5000名人士現(xiàn)場(chǎng)求職。