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6月26日早(zao)間(jiān)，榮(róng)(rong)昌生物公告稱(chēng)，將(jiāng)公(gong)司自有産(chǎn)品(pin)泰牠(tā)西普(pu)有(you)償(cháng)許(xǔ)可給(gěi)美國(guó)Vor Bio公司，美國Vor Bio公司將穫(huò)得在(zai)除大中華(huá)(hua)區(qū)以外的全(quan)毬(qiú)範(fàn)圍(wéi)內(nèi)開(kāi)髮(fà)咊(hé)商業(yè)化的獨(dú)傢(jiā)權(quán)利。

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其三，”借壳式BD“模式备受质疑。荣昌生物将一款已上市的药品选择用Newco（New company💟🥦，成立新公司）模式推广👠，而不是传统意义上的BD，其中可能存在风险。NewCo模式优化了创新药资产与资金匹配的流程，融合了资产交易和股权交易，即BD+融资。这种方式既通过首付款缓解了创新药企的资金困境，又通过持股方式🧄🩰🩲，享受了资产的未来溢价🧡🥦🧅🍆。

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► 估值(zhi)：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联(lian)网龙头与ROE基(ji)本匹配，但部分新消(xiao)费估值较高。今年以(yi)来(lai)中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境(jing)，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统(tong)消费领域估(gu)值思路(lu)的(de)“束缚”。我们认为判断港股估(gu)值不能“一蹴而就”。首先高分红板块，通过AH溢价视角考虑(lv)到港股通个人和公募投(tou)资者需要(yao)支付至少20%红利税(shui)，AH溢价收(shou)敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港(gang)股买分红(hong)资产就没有(you)差异了，近期AH溢价也曾一(yi)度突破127%的低位(wei)但触及后有所反弹。而科技互(hu)联网(wang)与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

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1、美元走弱，歐(ōu)元強(qiáng)(qiang)勁(jìn)。受地緣(yuán)政治衝(chōng)突緩(huǎn)(huan)咊(hé)以(yi)及美債(zhài)短耑(duān)收益率(lv)下(xia)行帶(dài)動(dòng)，本週美元迴(huí)落，收報(bào)97.26。受資金迴流推動，歐元大幅(fu)上漲(zhǎng)(zhang)，陞(shēng)至週期高點(diǎn)，週五收(shou)報1.17。

2、🏮行(xing)业配置层面，相较于(yu)趋势跟随，更优(you)的策略是低位布局，善用(yong)赔(pei)率思维(wei)。短期高低(di)切(qie)依旧(jiu)是市场重(zhong)要线索：自25/1/13春(chun)季行情启动以来，分别以25/3/20、25/6/12为界，市场共经历过两波较明显的(de)高低切换，当下仍处于第二轮高低切周期中。以月度-季度维度的轮动视角看，【2025/3/20以来涨跌幅表(biao)现(xian)仍相对靠后、而近(jin)一(yi)月以来盈利预期边际调升或具(ju)备后续催(cui)化的板块】具备关注价值，除我们(men)自5月(yue)以来持续强调的军(jun)工、风电、游戏已陆续兑现外，后续(xu)建议关注(zhu)半导体、电池（固态电池(chi)主题）、电网设备、工业金属、啤酒等板块的轮动机会；而另(ling)一(yi)方面，资金脉冲加(jia)速、股债息差性价比(bi)进一步降低(di)后，也需警惕银行板块的短期波动风险。胜率方向，结合估值、拥挤度位(wei)置(zhi)，短期风格层面继续关注科技，行业层面(mian)优选光模块/PCB、国产算力(li)链，以及近(jin)期明显涨价的存储、小金属。