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►  “流动性过剩”下资金(jin)寻求有限(xian)回报，进一步强化了结构(gou)性(xing)行情和抱团。我们(men)在前文提到，当前国内私人(ren)部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率(lv)绝对水平(ping)不够低，恰恰相反，宏观流动性上，当前中(zhong)国M2高达325万亿人民币(bi)，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高(gao)，145万(wan)亿人民(min)币的储蓄规模(mo)也是历史高点。利率水平不仅是历史低点，在全球(qiu)范围也接近最低。与此同时，微观(guan)流动性上，5月香(xiang)港因金管(guan)局(ju)投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当(dang)充裕的流(liu)动(dong)性环境。之所以出现这种情形，与金管(guan)局为了对冲港(gang)币此前触及强方7.75后，自动触发(fa)的操作机制有直接关系。但更重要的是，本轮投放(fang)的规模和(he)速度都远(yuan)超历史正常水平，5月2日至5月6日(ri)短短(duan)4天内四次投放港币，累计(ji)注资1294亿港币。金管局无法决定是否要操作以及何时(shi)操作，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以更低，流动性或边际收(shou)紧，近期随着港(gang)元再度触及7.85弱方保证，香港金(jin)管局(ju)也时(shi)隔两年再度收紧流(liu)动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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陈健玮：在全球主要市场中🍇，港股估值仍处于较低水平，并显著低于美国市场。根据彭博数据，恒生指数2025年预测市盈率为11倍👄😈，预测市净率为1.2倍🍇👡，预测股息率达3.2%，其中，银行🍅🥝、电信、公用事业等高股息板块普遍超5%🩱🍓😡🍓。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点🎒👢，显示港股估值优势仍存🍈🩱。中长期来看，南向资金持续流入，正重塑港股估值体系，定价权逐步转移，未来A/H价差有望收窄👛🧄🍋🥑🩰。此外，创新药💛、人工智能等领域的技术突破🍑🧅💕😠👢，正推动国际投资者重估港股科技龙头的长期价值。

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