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►  “流动性过剩”下资(zi)金寻求(qiu)有限回报，进一步强化了结构性行情(qing)和抱团(tuan)。我们在前文(wen)提到，当(dang)前(qian)国(guo)内私人(ren)部门持(chi)续(xu)信用收缩的症结不是钱不(bu)够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏观流动性上，当前中国M2高达(da)325万亿人(ren)民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与(yu)GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的(de)储蓄规模也是历史高(gao)点。利率水平(ping)不仅是历史低点，在全球范(fan)围也接近最低。与此同(tong)时，微(wei)观流动性上，5月香港因金管局投放流动性导致(zhi)Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕(yu)的流动性环(huan)境(jing)。之所以出现这(zhe)种情(qing)形，与金(jin)管局为了(le)对冲港币此前触及强方7.75后(hou)，自动触发(fa)的操作机制有直接关系。但更重要(yao)的(de)是，本轮投放(fang)的规模和速度都远超历史正常(chang)水平(ping)，5月2日至(zhi)5月6日短短4天(tian)内四次投放(fang)港币，累计注资1294亿港币。金管局无法决(jue)定(ding)是否要操作以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短期(qi)来看，Hibor难以(yi)更低，流动性或边际收(shou)紧(jin)，近期随着港元再度触及7.85弱(ruo)方保证，香港金管局也时隔两(liang)年再(zai)度收紧流动性(xing)（《Hibor如何影响港股？》）。

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陈健玮：在全球主要市场中😠，港股估值仍处于较低水平👠🍑💋，并显著低于美国市场。根据彭博数据，恒生指数2025年预测市盈率为11倍，预测市净率为1.2倍🥾，预测股息率达3.2%，其中，银行、电信、公用事业等高股息板块普遍超5%。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，显示港股估值优势仍存👅。中长期来看🧅💛👜💘，南向资金持续流入，正重塑港股估值体系💔💓👄🥾，定价权逐步转移🥒💟💯👝，未来A/H价差有望收窄💗👿🩱。此外🍒🧅👞💓，创新药、人工智能等领域的技术突破🥦👗，正推动国际投资者重估港股科技龙头的长期价值💝🍌🍑。

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