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第二阶段(duan)结束(shu)的标志，往往是政(zheng)策的转变，可能是针(zhen)对资本市场快速上涨的降温措施(shi)，也可能是宽松政策的边(bian)际收敛，例如2007年530提高股(gu)票交易印花税，2015年5月对于融资融券规范监管和对于场外配(pei)资的规范；2010年4月对(dui)房地产政策的收紧，货币政(zheng)策方面央票的重启发行(xing)；2020年7月也出现了货币政策边际收敛，对场外配资等也加大了监管力度。

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本周PB-ROE-50组合在中证800和全市场股票池中获取正超额收益。中证500股票池中获得超额收益-1.38%，中证800股票池中获得超额收益0.50%💯，全市场股票池中获得超额收益0.09%。

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付倍佳：我们(men)关注三条投(tou)资主线：一是高确定性或低估值资产，关注在周期低位经营利润率提升的方向(xiang)，看好港股央(yang)企建筑、保险、部分(fen)消费细分板块；二是创新敏感型资产，关注有产业迭代升级、有(you)经(jing)营杠杆(gan)释放、技术壁垒(lei)较高的行业投资机会，看好港股互联网(wang)、电子板块；三是全球通胀型(xing)资产，全球(qiu)大财政背景下，货币信用(yong)下降，关注(zhu)价格(ge)中枢中长期上移的上游资源(yuan)品(pin)机会，看好电解铝(lv)、黄金、铜板块。

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融资资金已经连续两个月净流入，且净流入规模在6月进一步扩大至373亿元，显示当前市场风险偏好整体较高。截至2025年6月26日🍍，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入373亿元👠🧄🩱，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%👗，处于2016年以来的82.69%分位，融资融券平均担保比例回升至273%🥻🍋🍒👡🩰。展望7月，在市场风险偏好整体改善情形下，融资资金或有望继续活跃。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值🍎，科技互联网龙头与ROE基本匹配🍒🍉🍓👞，但部分新消费估值较高🍇。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股🤬🍎，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复🍑🥬🥾🩱，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”🤬👛💔。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块🩳，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看🤍💌🧅💟🍌，按这一比例看估值已经合理🥭😈🥥。

2、我们认为🍄，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认🧄👿，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱🍎💓👚，结构性改善还不是牛市级别🩰🥔👙。各类资金预期依然割裂🍍🤍😡🩱，关注基本面趋势的投资者相对谨慎🍒👛。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断💘🥾🥒💋🤬。