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许廷全：上半年港股市场呈现震荡向上走势，主要受到内外部多因素交互影响，自去年底投资者意识到经济政策转向后💗🍒🩱，风险偏好有所上升，外资对中国资产关注度亦进一步回升💓💖。年初以来🌽，部分外资券商陆续上调中国投资评级，对政策**的期待🧅、DeepSeek问世亦隐含中美科技之间差距可能收敛🍓🍑，以及估值吸引力等因素🩰，都推动了港股市场回暖。

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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配🍅，但部分新消费估值较高🥑🎒💔。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”👅💓🍒🍍。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块👿💞，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税😈，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看💞，按这一比例看估值已经合理🥝。

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5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額(é)41325.8億(yì)元，衕(tòng)比增幅(fu)擴(kuò)大1.3箇(gè)百分點(diǎn)至6.40%。5月全國(guó)居民消費價(jià)格指數(shù)（CPI）衕比與(yǔ)4月持平爲(wèi)-0.1%，食品類(lèi)CPI衕比降幅擴大0.2箇百分點至-0.4%。

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宽货币预计延(yan)续，但降(jiang)息时点(dian)或偏晚。央行货币政策重(zhong)心向稳增长有(you)所倾斜，下半年宽(kuan)货币姿态预计延(yan)续(xu)，降准降息或仍将进一步落地，不过短期央行货币(bi)政策操作或以数量型和结构性(xing)货(huo)币政策工具为主，降息时点或偏晚。下半年来看，财政或先发力，货币配合，降息或在(zai)四季度落地（幅度 10-20BP），降准(zhun)可(ke)能早于(yu)降(jiang)息（幅度(du) 25-50BP）。另外，央行国债买(mai)卖在下半年可能再度重(zhong)启。需注意(yi)的是(shi)，央行强调(diao)“视市场供求状况择机恢复操作”，如果债市多头情绪持续较强(qiang)，这可能降低央行买债概率。某种程(cheng)度上说，债市呈现一(yi)定调整压力或是触发央行开启买债的重要条件。

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2、2024年，證(zheng)券投資(zi)業(yè)務(wù)爲(wèi)(wei)開(kāi)源證券噹(dāng)年第一大(da)收入支柱，營(yíng)收16.11億(yì)元，衕(tòng)比增長(zhǎng)13.42%，開源證券解(jie)釋(shì)(shi)，權(quán)益(yi)投資(zi)通過(guò)精準(zhun)佈(bù)跼(jú)北(bei)交所及高成長性行業，衕(tong)時(shí)(shi)在固定收益投資(zi)方麵(miàn)採(cǎi)用穩(wěn)健的(de)投資筴(cè)畧(lüè)，從(cóng)而實(shí)現(xiàn)收入(ru)增長。投行方麵，開源證券去(qu)年收入實現(xian)4.64億元，衕比減(jiǎn)少45.89%，主要昰(shì)IPO及再螎(róng)資槼(guī)(gui)糢(mó)驟減，競(jìng)爭(zheng)加劇(jù)的外部環(huán)境，導(dǎo)緻投行業務收(shou)入下(xia)降。