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（二）电解铝：宏观内需相对偏弱，出口韧性持续性存疑，下半年国内政策落地时间或较晚🥒🍓👝，海外通胀数据低于预期支持降息，但实际关税并不明朗阻碍降息，市场波动率依然较大💋。中美关系阶段性缓和后，更需关注实际供需💟🍋。供应上电解铝净进口修正较多🩳🩱💟，俄铝进口量明显高于年初预测，俄乌冲突有持续迹象😠🧅🤍💞，俄铝贸易链条转移的预期证伪🥑👘🥦，年内铝锭净进口或仍将维持同比增长🧄。预计 2025 年供应量 4655 万吨，同比 +2.6%😠🍄🥒。2025 年全年角度看，消费主版块房地产（-70）🍄🍅、家电（+30）👿、光伏（+45）、交通运输（+45）💋、电网用铝（+75）、出口（-25），合计用铝增长 100 万吨，增速约 2.21%👘🍓😻。全年平衡上预计累库 32 万吨🍑，但阶段性库存偏低且有挤仓现象，建议短期谨慎对待。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨（区间上沿有挤仓可能性的考虑）🍏🍋。

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风格层面，我们认为7月市场风格可能整体偏(pian)大盘风格为主，成长价值或相(xiang)对均(jun)衡。具体来说，第一，从历史来看(kan)，近十年7月市场(chang)风格相对均衡，大盘风格略占优(you)。第二，外部流动(dong)性方(fang)面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储(chu)降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政(zheng)策，加力实施增量政策”，关注7月政(zheng)治局会议的表(biao)述变(bian)化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上(shang)涨，市场(chang)风险偏好(hao)整体(ti)回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占(zhan)优，成长价值风格或相对均衡。

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下半年债市或仍(reng)较为震荡，且节奏上三季度更偏谨(jin)慎，四季度如果降息(xi)落地可能对应空间有所打开。2024 年年底债市(shi)利率快速下行或(huo)透支 2025 年下行空间，债市利(li)率进一步下(xia)行需要宽货币进一步兑现。考虑下半年财政或延续前置发力，三季度仍需保持(chi)谨慎，四季度如果(guo)进一步降息落地，债市(shi)利率下行空间或有所打开，但是幅度可能仍不大。下半年来看，10Y国(guo)债收益率波动区间或在1.5%-1.9%附近。策略建议：关注阶段性空头套保以及多头替代机会(hui)；关注短端正套机会；关注曲线走陡机会。

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正如楊(yáng)悳(dé)龍(lóng)所説(shuō)，相關(guān)ETF槼(guī)(gui)糢(mó)相對(duì)突齣(chū)，更有箇(gè)彆(biè)産(chǎn)品槼糢超韆(qiān)億(yì)元。Wind數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，截至2025年(nian)一季(ji)度末，華(huá)泰柏瑞滬(hù)深(shen)300ETF的槼糢高達(dá)3387.22億元，位列ETF市場(chǎng)牓(bǎng)首。分紅(hóng)牓前十名中，還(hái)(hai)有易(yi)方達滬深(shen)300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實(shí)(shi)滬深300ETF的槼糢也超韆億(yi)元，分彆爲(wèi)2350.2億元(yuan)、1588.63億元(yuan)、1481.83億元。

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1、陈健玮：上半年，港股市场在全球宏观环境动荡中展现出强劲韧性👚。这一表现得益于多重因素共振：一方面，国内降准降息、财政发力推动经济温和复苏🤍，叠加“以旧换新”政策提振了内需👚；另一方面👛👄🥕，港股市场凭借高股息率的红利资产和优质科技资产优势，在人工智能（AI）技术突破、创新药加速出海、智能驾驶普及等积极因素推动下实现估值重估。此外😠🍍💛🍉，南向资金年内净流入超7000亿港元并创历史同期新高，进一步支撑市场表现。

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