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► 估(gu)值(zhi)：高分红AH溢价视角下125%是阈(yu)值，科技互联网龙(long)头与ROE基本匹配，但(dan)部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮(liang)点恰恰都(dou)在港股，例如AI相关的科技(ji)互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认(ren)为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分(fen)红板块，通过AH溢价视角考(kao)虑到港股通个人和公募投资者(zhe)需要支付至(zhi)少20%红利税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分(fen)投资者在A股与港股买分红资产就没有差异(yi)了，近(jin)期(qi)AH溢价也(ye)曾一度突破(po)127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新(xin)消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

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市場(chǎng)(chang)在經(jīng)(jing)歷(lì)了(le)前期漫長(zhǎng)的下跌后，能夠(gòu)逆轉(zhuan)市場行(xing)情的主(zhu)要就昰(shì)政筴(cè)或者外部環(huán)境的變(biàn)(bian)化。政筴主要包括(kuo)資本市場政筴(ce)、貨(huò)幣(bì)政筴咊(hé)經濟(jì)政筴。

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1、5月社会消费品零售总额41325.8亿元，同比增幅扩大1.3个百分点至6.40%。5月全国居民消费价格指数（CPI）同比与4月持平为-0.1%，食品类CPI同比降幅扩大0.2个百分点至-0.4%🥒🍒👡。

2、我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素👜🥭👝。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断👛🍑。