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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股的表现存在5年周期规律🍌👚🥒。每五年周期的上行周期中💝💓👙，时间从2.5~3年不等👄。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段🥑🍉🍒👚。当然阶段的划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示🩰🩲💖。

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前期(qi)表现：过去两个月整(zheng)体跑输万得全A指数(shu)主要集中在：1）消费服务领域的(de)白酒、调味发酵(jiao)品、酒(jiu)店餐饮、商贸零售、家居用品等；2）顺周期领域，房地产、工程机(ji)械、装修建材、钢铁、基础建设等(deng)。化学制(zhi)药、医疗(liao)服务、保险、传媒、农化制品、工业金属、石油石化(hua)等板块跑(pao)赢万(wan)得全A。

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噹(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率(lv)咊(hé)波動率交易(yi)的理解仍有欠缺。波動率(lv)新低本身竝(bìng)不代錶(biǎo)市場必然的漲(zhǎng)/跌，關(guān)鍵(jiàn)在于囙(yīn)子的變(biàn)化昰(shì)導(dǎo)(dao)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)(hai)昰“Risk-Off”。本週滬(hù)指(zhi)的“三(san)連(lián)(lian)陽(yáng)”，本質上昰(shi)正曏囙素催化下波動率迴(huí)歸(guī)交易的結(jié)菓(guǒ)。曏后看，年內(nèi)指數(shù)有較(jiào)大(da)可能性突破去年高點(diǎn)，但短期而言(yan)，我們(men)在短暫(zàn)經(jīng)歷(lì)波動率的(de)迴歸交易后，仍要迴到邏(luó)輯(jí)驅(qū)動的方曏；中長(zhǎng)期而(er)言，更重要的昰判斷(duàn)風(fēng)格，主要昰對弱美元(yuan)週(zhou)期下A股市場成(cheng)長風格的堅(jiān)定把握。

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美亨实业（01897）发布截至2025年3月31日止年度全年业绩🥥🥝🥔💞，收益4.12亿港元，同比减少31.7%🥔；年度溢利911万港元，同比减少20.47%👢🍏🥦；每股基本盈利0.02港元；拟派发第二次中期股息每股0.8港仙🍄👚🥒。

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1、（1）供(gong)应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致(zhi) Alphamin 停产及当地(di)手工采矿(kuang)受到冲(chong)击，国内(nei)银漫矿业因安全事故停采，均(jun)加剧了市场对供(gong)应的(de)担忧。不(bu)过，当前大部分国家或地区(qu)供应扰动已逐步平息，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数，此外(wai)征收 30% 的实物税也会减少出口中国(guo)的(de)量。据此，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

2、近期，智能眼镜在消费电(dian)子市场可(ke)谓风头正盛(sheng)。从销售端来看，618购物节期间，智能眼镜销量爆发式增(zeng)长，不少产(chan)品宣告售罄。比如，北京小米(mi)科技有限责任公司（以下简称“小米”）在6月26日发布新品AI眼镜，称其是“面向下一代的个人智能设(she)备”，截至记者发稿，该产品在(zai)京东平台已(yi)售超(chao)万件。