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2025-08-15 13:32:44 作者：佟哲越

（1）供应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产(chan)时间不断推迟，印尼精炼锡生产(chan)和出口恢复偏慢，刚果（金(jin)）动乱(luan)导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击，国内银漫矿业因安(an)全事故停采，均加剧了市场对供应的担忧。不(bu)过，当前大部(bu)分国家或(huo)地区供应扰动已逐步平息，唯有缅甸佤(wa)邦(bang)复产节奏仍存变数，此外征收 30% 的(de)实(shi)物税也会减(jian)少出口中国的量。据此，我们预计 2025 年全球(qiu)矿(kuang)山和(he)精(jing)锡产量将分(fen)别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供(gong)应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

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其三，”借壳式BD“模式备受质疑。荣昌生(sheng)物将一款已上市的药品选择用Newco（New company，成立新公司）模式推广，而不是传统意义上的BD，其中可(ke)能存在风险。NewCo模式优化了创新药资产与资(zi)金匹配的流(liu)程，融(rong)合了(le)资产交易和股权交易，即BD+融资。这种方式既(ji)通过首付款缓解(jie)了创(chuang)新药企(qi)的资金困境，又(you)通(tong)过持股方式，享受了(le)资产的未来溢价。

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7月9日是83国“对等关税”暂(zan)缓期(qi)的截止日，若未延期，部分国家(jia)税率或升至25%。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或(huo)者延长“对(dui)等关税(shui)”暂(zan)缓期的概率较大。中美“对(dui)等关税”暂缓期截止日是8月12日，目前仍处在(zai)谈(tan)判关键期，若未能突破分歧，关税战(zhan)可能(neng)存在反复

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5月主要企业工程机械销售当月同比增幅多数放缓🥥🥾🥦。主要企业装载机销量同比增幅收窄15.06个百分点至7.24%，三个月滚动同比增幅收窄9.79个百分点至14.68%；主要企业叉车销量增幅扩大6.77个百分点至11.8%，三个月滚动同比增幅收窄12.43个百分点至9.44%🥭；主要企业压路机销量同比增幅收窄19.20个百分点至17.00%，三个月滚动同比增幅收窄4.13个百分点至22.90%；主要企业汽车起重机销量同比跌幅扩大4.62个百分点至-8.10%🥒👅，三个月滚动同比跌幅扩大 6.67 个百分点至-9.66%；主要企业内燃机销量同比增幅扩大 0.39 个百分点至 12.31%🤬💓，三个月滚动同比增幅收窄 8.67 个百分点至 12.10%。

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1、国内：25年上半年💌🌽，在中储粮开库收购💕🥔，进口玉米供应有限等利多因素影响下，玉米现货报价不断上行🍏🍈👢，以锦州港玉米收购报价为例🤍，截至25年6月末累计上涨300元/吨，涨幅15.5%。进入到6月份以后，进口玉米拍卖供应市场的利空因素不断增加，小麦替代玉米的优势显现，进口替代的不确定性随之增大。但是👚🍈🩱，整体来看🥥😈🍊🩰，在进口玉米未能供应市场之前，玉米现货市场延续强势表现。6月最后一周，产区玉米现货价格依然保持坚挺，贸易商报价处于相对高位💞，产区余粮已较为有限，贸易商主流心态平稳。华北地区深加工企业主流价格维持稳定，但贸易商价格报价偏强。深加工到货量尚可，各企业根据自身情况价格窄幅调整👗🍅，基层粮点余粮不断减少👙🩰，贸易商报价偏强运行，价格重心不断抬升。销区市场，玉米价格坚挺运行💟💖🍒，下游饲料企业少量补库，港口报价坚挺，随产区报价的走高，销区玉米议价空间缩小，但高价成交仍较为平淡🤬，饲用小麦替代比重较大🥥👗🧡。

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2、5月全社會(huì)用(yong)電(diàn)量三箇(gè)月滾(gǔn)動(dòng)衕(tòng)比(bi)增幅收窄。5月份，全社(she)會用電量8096億(yì)韆(qiān)瓦時(shí)，衕比增幅收窄(zhai)至4.43%，三箇月滾動衕比增幅收窄1.4箇百分點(diǎn)(dian)至4.64%。從(cóng)分産(chǎn)業(yè)用電看，第一産業用電量119億韆(qian)瓦時，衕比增幅(fu)收窄至8.38%，三箇(ge)月滾動衕比(bi)增幅收窄0.6箇百分點至10.68%；第(di)二産業用電量5414億韆瓦時，衕比增幅收窄(zhai)至(zhi)2.11%，三箇月滾動衕比增幅收窄3.4箇百分點至2.96%；第三産業用電量(liang)1550億韆瓦時，衕比(bi)增幅擴(kuò)大至9.41%，三箇月(yue)滾動衕比增幅收窄(zhai)0.1箇百分點至8.93%。

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欧美性猛交XXXX乱大交3 ，（二）电解铝：宏观内需相对偏弱👢🍒👙，出口韧性持续性存疑🩱👘，下半年国内政策落地时间或较晚💯😈💓🍆，海外通胀数据低于预期支持降息🍋，但实际关税并不明朗阻碍降息，市场波动率依然较大。中美关系阶段性缓和后，更需关注实际供需🩰💝🥔🥿💛。供应上电解铝净进口修正较多，俄铝进口量明显高于年初预测🤍，俄乌冲突有持续迹象🍌🥑💋🍇👗，俄铝贸易链条转移的预期证伪🤬💟🍌👅，年内铝锭净进口或仍将维持同比增长👄🥭。预计 2025 年供应量 4655 万吨👙🍌👿🧄，同比 +2.6%🌽👠💟👠🥭。2025 年全年角度看👚，消费主版块房地产（-70）、家电（+30）🥔💝🥝🎒、光伏（+45）🍋💟、交通运输（+45）🥾💛、电网用铝（+75）👄🍎💋、出口（-25），合计用铝增长 100 万吨🍍，增速约 2.21%🩳🍄。全年平衡上预计累库 32 万吨💌，但阶段性库存偏低且有挤仓现象，建议短期谨慎对待🧅🍒🍆🧅。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨（区间上沿有挤仓可能性的考虑）🍉👢🍆。

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