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我们在中期策略报告中描述了本轮(lun)市场进入牛(niu)市阶段II，逻辑跟此前几次(ci)不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在(zai)回报率股票，引发(fa)A股估(gu)值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束(shu)三年低迷和下行，进入增速(su)稳定(ding)波动率降低(di)的新时(shi)代(dai)，A股自由现(xian)金流收益率不断提(ti)升。而2018年以来，在经济结构调整(zheng)和(he)资(zi)产荒的大背(bei)景下，无风险(xian)利率持(chi)续下行，此后银(yin)行股(gu)股息率相对无风(feng)险(xian)利率利差收敛，以及沪深300非金融建(jian)筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行(xing)对应的就(jiu)是估值的提升。据(ju)估(gu)算，沪(hu)深300指(zhi)数总市值增幅在17~58%之(zhi)间。此(ci)外，本(ben)轮增量资金的正反馈机(ji)制，不仅会对市(shi)场走(zou)势产生显著(zhu)影(ying)响(xiang)，也会对市场(chang)风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估(gu)值修复和提升空间更大，是重要的(de)选股方向(xiang)

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从供应端看🍇👜💝，1-5月份粗钢及生铁产量同比分别下降1.7%和下降0.1%，其中5月粗钢和生铁日均产量分别为279.19万吨和239.08万吨👢，环比分别回落2.63%和回落1.18%😻。1-5月钢筋产量同比下降1.6%，中厚宽钢带产量同比增长4.8%🍈🥦👅🥑。整体看尽管今年钢厂多数时段维持利润，但生产自律性增强💘，钢厂根据盈利情况进行品种间生产调节的能力也很强🌽💯。假定全年粗钢产量压减4000万吨落地执行，则7-12月份粗钢日产将降至240万吨左右🧄，较5月份日产减少约39万吨💌，目前政策执行仍有待观察💗🍄🥕。

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盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足👢、价格拖累等因素影响👠🧡。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品、必需消费💗😠、中游设备保持正增。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动🧡，TMT制造业同比增幅扩大🍈💯😈。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标🍆💌👜，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域🧄💘，半导体👝🍎、光学光电子👗、消费电子、运营商💔💛、软件等领域受益于消费类景气边际回暖🎒😡，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善👛；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等👙；3）消费服务领域🍎🍈🥔，受益于扩消费政策提振🍇、电商平台大促、五一端午等多重假日**，有望延续两位数增长🤬😠🍋，其中饮料乳品、农副产品🍆💝、家电👿🍍🍍👗、家具🥔🌽💘、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善🍒；此外贵金属👢👠、燃气💖🤬、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善😈💯👅。

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1、上半年渐近尾声，公(gong)募“中考”成绩单也陆续揭榜。从分红(hong)榜来看，公开数(shu)据显示，截至6月29日，年内公募基(ji)金分红总额达1274.59亿元，较2024年(nian)上半年增长(zhang)超三成(cheng)。其中，债券(quan)型基金仍是分红(hong)“主(zhu)力军”，分红总额占比超七成。但若从分红榜(bang)前十名来看(kan)，则有七(qi)席由权益类ETF包揽，且前三名均为权益类ETF。其中，华泰柏瑞沪深300ETF不仅以83.94亿元(yuan)的分红总额登顶分(fen)红榜，更(geng)刷新ETF单次分红纪录。有业内人(ren)士指出，下半年公募基金分红热情有望延续，分红(hong)总额或超越去年，但也需要注意外部环境变化、宏观经济形势波(bo)动等风险因素可能导致部分基金(jin)分红规模不及预期。

2、“我認(rèn)爲(wèi)我們(men)不應(yīng)(ying)期待 7 月(yue)降息，” 他説(shuō)。“聯(lián)(lian)邦公開(kāi)市場(chǎng)委(wei)員(yuán)會(huì)（FOMC）的(de)多數(shù)投票成員竝(bìng)不支持。” 相反，達(dá)科認爲 9 月更有可能成爲政筴(cè)(ce)轉(zhuan)曏(xiǎng)的節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)未(wei)來(lái)幾(jǐ)箇(gè)月經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭(tóu)將(jiāng)(jiang)進(jìn)一步降溫(wēn)(wen)。