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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值(zhi)，科(ke)技互联网龙头(tou)与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中(zhong)国经济(ji)整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环(huan)境，这些亮点恰恰(qia)都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估(gu)值修复，部分新消(xiao)费(fei)板块更是突破了传(chuan)统消费领域估值思路(lu)的“束缚(fu)”。我们认为(wei)判断港股估值(zhi)不能“一蹴而就”。首先(xian)高分红板块，通过AH溢价视角考虑到港(gang)股通个人和公募投资者(zhe)需要支付至少20%红利税，AH溢(yi)价收敛至125%（100%/0.8），这部(bu)分投资者在A股与港股买分红资产就没有(you)差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所(suo)反弹。而科技互联网与新消费对(dui)比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

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消息面上，6月24日至26日，2025（第十三届）亚(ya)洲(zhou)炼油和化工科技(ji)大会在盘锦举行。大会由中国石油和化学(xue)工业(ye)联合(he)会主办，中(zhong)国化(hua)工学会联合主办，聚焦(jiao)全球行业技术前沿与战略趋势，为企业提供转型(xing)升级解决方案，切实推动行业发展从理(li)论探讨迈向实际产(chan)业落地(di)。

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下半年美國(guó)(guo)經(jīng)濟(jì)增(zeng)長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要受到關(guān)稅(shuì)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)美國需求咊(hé)投資的抑製，且(qie)6月美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對經濟預(yù)期的調(diào)整進一步顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)險(xiǎn)(xian)。相(xiang)比今(jin)年3月的預測(cè)，6月的經濟展朢(wàng)(wang)中，美聯(lian)儲進一步調低(di)了2025年的經濟增(zeng)速預期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期(qi)（2.7%→3%），調高了覈(hé)心通脹預期（覈心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調高了2025年的(de)失業(yè)率預期（4.4%→4.5%）。

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2、需求：粗钢需求下降，金属镁需求同比(bi)有所增加。截止5月，我国粗钢产量累计值43163.1万吨，同比下降1.6%，其中5月粗钢产量8654.5万吨，同比下降6.8%，粗(cu)钢产量逐渐下降，影响硅铁钢(gang)材需求。非钢(gang)需求(qiu)方(fang)面(mian)，1-5月我国镁锭产量38.1万吨，同比增(zeng)长11.9%，非钢需求方面有一定好转，未(wei)来需求改善情况(kuang)影响因素较多，持续关注。

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2、具体来看，饮料乳品受益于旺季消费回暖，生鲜(xian)乳价(jia)格(ge)同比降幅(fu)持续收窄，5月乳制品产量同比增(zeng)幅扩大，盈利有望触底回暖；1-5月份农副食品加工生产端保持(chi)改善趋势(shi)，粮油食品零售中枢上移；家电受益于“以旧换新”加力扩围，叠加“618”大额补贴(tie)，内需表现亮眼，5月家用电器音像器材零售同(tong)比增幅扩(kuo)大至53.0%，空冰洗彩四周滚动零售额同比中枢较(jiao)一季度明显抬升(sheng)，扫地机器(qi)人等智能家电需求持(chi)续回暖；家具零售在地产消费偏弱的(de)背景下仍然实(shi)现了较高(gao)增长，4、5月(yue)家具零售同比增速均超20%，主要受益于(yu)国补政策提(ti)振，智能卫浴、定制衣柜等需求明显修(xiu)复，供给端企(qi)业(ye)持续(xu)降(jiang)费提效，盈利有望修复。但(dan)需要关注家电、家具出口在(zai)关税频繁调整、外需放(fang)缓之下或有承压，对业绩形成一定拖累。此(ci)外受益于金价上涨(zhang)，4、5月份金银珠宝零售保持20%以(yi)上增速；文(wen)娱用品零售同比增(zeng)幅显著扩大至(zhi)30%以上，预(yu)计中报饰品、美容(rong)护理部分领域增速有望改善 。