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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步(bu)强化了结构性行情(qing)和抱团(tuan)。我们在前文提到，当前国内私人(ren)部门持续信用收缩的症结不是钱不够多(duo)或利率绝对水平(ping)不(bu)够低，恰恰相反，宏观流动性(xing)上，当(dang)前中国(guo)M2高达325万亿(yi)人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创(chuang)历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储(chu)蓄(xu)规模也是历史高点。利率(lv)水平不仅是历(li)史低点，在全球(qiu)范围也接近最低。与此同(tong)时(shi)，微观流动性上，5月香港因(yin)金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动(dong)性环境。之所以出现这种情形(xing)，与金管局(ju)为了对冲(chong)港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关(guan)系。但(dan)更重(zhong)要的是，本轮投放的规(gui)模和速度(du)都(dou)远(yuan)超历史正常水(shui)平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿港币。金管局无法(fa)决定是否(fou)要操作以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短(duan)期(qi)来(lai)看(kan)，Hibor难以(yi)更低，流动性或边(bian)际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香(xiang)港金管局也时隔两年再度收(shou)紧流(liu)动性（《Hibor如何影响港(gang)股？》）。

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近期(qi)A股科技板块强势反弹，背后是宏观风(feng)险缓(huan)解与市场风险偏好修复的共(gong)振结(jie)果。一方面，中东局势超市场预期平息，大幅缓解市场地缘政治担忧，原油价格显著回落，带动通胀预期下降，流动性环境(jing)改善，全(quan)球权(quan)益资产价格上涨；另一方面，特朗普近期在外交政(zheng)策上的(de)表态，特别是在以伊问题(ti)上的处(chu)理降低了市场对其潜在(zai)执政不确定性的担忧，而这一点正是一季度部分资本离开美国避险的主要原因，故近期美元资(zi)产回流，美股强于(yu)欧股、黄金走弱、美债收益(yi)率回落，形成与一季度全球资(zi)产组合相对的“反向组合”。美债收益率下行和纳斯达克(ke)指数走强，不仅从流动性角度为A股提供支撑，也通过科技股估值和情绪的外溢效应利好A股科技板块。

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