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►  “流動(dòng)性(xing)過(guò)賸(shèng)”下資金尋(xún)求有限迴(huí)報(bào)，進(jìn)一步強(qiáng)化了結(jié)構(gòu)性(xing)行情咊(hé)抱糰(tuán)。我們(men)在前文提到，噹(dāng)前國(guó)內(nèi)私人部門(mén)(men)持續(xù)信用收縮(suō)的癥結不昰(shì)錢(qián)不夠(gòu)(gou)多或利率絕(jué)對(duì)水平(ping)不(bu)夠(gou)低，恰(qia)恰(qia)相反，宏觀(guān)流動性上，噹前中國M2高達(dá)325萬(wàn)(wan)億(yì)人(ren)民幣(bì)，昰GDP的2.4倍，不僅(jǐn)槼(guī)糢(mó)創(chuàng)歷(lì)史新高，與(yǔ)GDP的差距也昰歷史新高(gao)，145萬億人民幣的儲(chǔ)蓄槼糢(mo)也昰歷史高點(diǎn)(dian)。利率水平(ping)不僅昰歷史低(di)點，在全毬(qiú)範(fàn)圍(wéi)也接近最低。與此衕(tòng)時(shí)，微觀流動性上，5月(yue)香(xiang)港囙(yīn)(yin)金筦(guǎn)跼(jú)投放流動性導(dǎo)緻Hibor快速走低至接近零，也(ye)提供了相(xiang)噹充裕(yu)的流動性(xing)環(huán)境。之所(suo)以齣(chū)現(xiàn)這(zhè)種情形，與金筦跼爲(wèi)(wei)了對衝(chōng)港幣此前觸(chù)及強方7.75后，自動觸髮(fà)的撡(cāo)作機(jī)製(zhi)有直接關(guān)係(xì)。但更重(zhong)要的(de)昰，本輪(lún)(lun)投(tou)放的槼糢咊速度都遠(yuǎn)超歷史正常水平，5月2日至5月6日短短4天內四次投放港幣，纍(léi)計(jì)註資1294億(yi)港幣。金筦跼無(wú)灋(fǎ)(fa)決(jué)定昰否要撡作以及何時撡作，但可以決定如何撡作。不過短期來(lái)看，Hibor難(nán)以更(geng)低，流動性或邊(biān)際(jì)(ji)收緊(jǐn)，近期(qi)隨(suí)着港元再度觸及(ji)7.85弱(ruo)方保證，香(xiang)港(gang)金(jin)筦跼也時隔兩(liǎng)(liang)年再度收緊流動性（《Hibor如何影響(xiǎng)港(gang)股？》）。

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5、地缘方面，需要关(guan)注俄乌冲突以及中东局势的进一步演(yan)变。最新来看，俄乌远没有预期当中的快速达成停火，这将影响欧(ou)盟对俄罗斯能源(yuan)的制裁的策略，在6月(yue)欧盟一度下调俄罗(luo)斯原油的最高上限价格至60美元/桶，不过整体来看俄罗斯(si)能源的供应和出(chu)口保持稳定，下半年预计(ji)仍(reng)将(jiang)延续(xu)。从中东来看，巴以问题继(ji)续扰动红海，原油运输绕行已成为常态。伊以方面，短期停火协议约束仍较弱，美伊核(he)协议仍未(wei)达(da)成，届时伊朗的原油的生产以(yi)及出口将面(mian)临不确定性，影响供(gong)应预期(qi)。在(zai)6月(yue)中下旬展开的这轮冲突中，伊朗(lang)处于(yu)被动地位且反击能力弱，接下来的(de)谈判或仍将(jiang)处于弱势。这仍是(shi)原油市场下半年面临的最大的计价因素之(zhi)一。

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据沙姆哈尼称👛💔🍆🍆，伊朗从一开始就认识到🍅👙🥕，美国的谈判并非真正意在达成协议，而是为了在伊朗国内营造某种氛围，为煽动**做准备👜🥾😠👙，但“伊朗人民确实是清醒的人民”。在他看来，伊朗人民在冲突中表现出的团结“不是出于情绪🧅，而是出于对敌人的认知，出于对伊朗重要性的认知，以及对美以邪恶程度的认知”。

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1、🏮行业配置(zhi)层面，相较于趋势跟随，更(geng)优的策略是低位(wei)布局，善用赔率(lv)思维。短期(qi)高低(di)切依旧(jiu)是市(shi)场重要线索：自25/1/13春(chun)季行情启动以来，分别以25/3/20、25/6/12为界，市场共经历过两波较明显的(de)高低切换，当下仍处于第(di)二轮(lun)高低切周期中。以月度-季度维度的(de)轮动视角看(kan)，【2025/3/20以(yi)来涨跌幅表现(xian)仍相对靠后、而近一月以来盈利预期边(bian)际调升或具备后(hou)续(xu)催化的板块(kuai)】具备关注价值，除我们自5月(yue)以来持续强调的军工、风电、游戏已陆续(xu)兑现外，后续建(jian)议关注半导(dao)体、电(dian)池(chi)（固态电池(chi)主题）、电网设备、工业金属、啤酒等(deng)板块的轮动机会(hui)；而(er)另一(yi)方面(mian)，资金脉(mai)冲加速、股债息差(cha)性价比进一步降低后，也(ye)需警惕银行板(ban)块的短期波(bo)动风险。胜(sheng)率方向，结合估值(zhi)、拥挤度位置，短期风格层面(mian)继续关注科技，行(xing)业层面优选光模块/PCB、国产算力链(lian)，以及近期明显涨价的存储(chu)、小金属。

2、🏮 后续如(ru)何演绎？市场表现仍是由资金端/估值端主(zhu)导。战略上我们保(bao)持看多，维持下半年指(zhi)数“更上一层楼”的判断，但战(zhan)术(shu)上我们认为短期行情(qing)未必会演绎(yi)持续急涨，而是依然将(jiang)呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民(min)金融资产(chan)配置比例提(ti)升的趋势(shi)是中期逻辑(ji)，有望使(shi)市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动(dong)也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金(jin)的正反馈螺(luo)旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都(dou)未走向(xiang)持续抱团而是呈现(xian)轮动特征，表征资金环境对估值容忍度有一定(ding)约束；二是各方增(zeng)量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略(lve)，而非主动流入；三是除了内需下滑(hua)担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波(bo)动及过于乐观的降息(xi)预期能否兑现均存在不确(que)定风险。