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► 私人信用持续(xu)收缩+政(zheng)策“有所保留”,使得整体信用(yong)周期难以大幅扩张,导致市场(chang)底(di)部(bu)有(you)支撑,但(dan)上行空间也(ye)受限。当前中国(guo)信用周期的核心困境(jing)在于,回(hui)报(bao)与成本倒挂的情况下,私人部(bu)门(men)的信用(yong)收缩仍在延续。背后的原因,并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低,而是在相对差(cha)距上居民和企业感受的回报预期低于成本,即私人部门面临的融(rong)资成本(ben)与回报依(yi)然倒(dao)挂,抑制了私人部门主动(dong)加杠(gang)杆的意愿。解决之道,相比单纯降(jiang)低成本(利率已(yi)经很低且流(liu)动性十分充裕),更有效(xiao)手段是提高回报预(yu)期(qi),这(zhe)需靠外力干预(财政逆周期调节)或新(xin)增长点(AI科技与新消费)的出现。从这个框架出发,不难理解去年9月底以来市场表现(xian)的脉络:一方面,市场之所以能企稳反弹(dan)且底部不断抬(tai)升,是因为上述两个层面积极变化(hua):924后(hou)财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩,以及春节后(hou)AI突(tu)破带(dai)来(lai)新的投资方向。但另一方面,市场之所以屡次冲高回落(luo),是因为预期每次过度亢(kang)奋且政策“有所保(bao)留”,使得(de)信用周期没有彻底走(zou)出(chu)收缩。
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