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6月偏股类公募基金发行规模明显回升，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份，较5月前值295亿份继续回升💯🧡💌💯。2025年5月🩲🍎，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份🧡🥾👠，混合型基金份额减少265亿份🩱，二者合计减少727亿份😠👜👡。考虑到当月新成立份额后😈👙，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份🥻💔，净赎回比例为1.56%😻。6月ETF净赎回100亿份，对应净流出203亿元。

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我们认为，多方(fang)面积极因素会(hui)在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间(jian)。近(jin)期A股向下力度弱，向(xiang)上力度强，也在提示市场更多关注(zhu)长期(qi)积极因素(su)。也(ye)要承认，当下行情(qing)距离(li)牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总(zong)量基本面预期偏弱，结构(gou)性改善还不(bu)是牛市级别。各类资金预(yu)期(qi)依然割裂，关(guan)注基本面趋势的投资者相对谨慎。短(duan)期可能(neng)还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季(ji)度仍维持中枢偏高震荡市判断。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”👿🩱🌽👚，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下🧅，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因💔，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿🥥🥕。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）🍇🤍👞💌💓，更有效手段是提高回报预期👅💞👗，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现🍊👘🍌💖。从这个框架出发👄🍈🍒🍑👢，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩👞🩰，以及春节后AI突破带来新的投资方向🍎👡。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”💋💓，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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170多年前💗💋🍉，马克思💓🥑、恩格斯鲜明指出🍏，***人的远大理想🧅👛👜，就是要建立一个没有压迫、没有剥削、人人平等、人人自由的理想社会👄🥔🎒💕。

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2、贵金属(shu)板块(kuai)，由于(yu)二季度俄乌、中东等地缘政治(zhi)冲突不断，中美关税摩擦与和谈事件反复，政策不确定性升级，央行持续购金，黄金占外汇储(chu)备比例(li)提(ti)升，同时供给刚性，避险需求和投机需求推动金价持续上涨，预计(ji)中报盈利有望持续较高增长。部分小(xiao)金属受益于阶段性的(de)出口限制和供给(gei)约束，价格(ge)上行有望带(dai)动中报业绩改善。