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3、观点。上半年特(te)朗普交易以及美铜溢(yi)价持续影(ying)响全球铜市，美(mei)铜带动全(quan)球铜贸(mao)易格局转变，成为本轮行情(qing)的引擎。另一(yi)方面，国(guo)内供需两旺(wang)格局，成为高铜(tong)价延续的关键，一(yi)是在价(jia)差扭曲下，国内进口严重亏损，国内精铜和废铜预期供给减少，去库格(ge)局下现货支(zhi)撑逐渐显现；二是(shi)，国内铜精矿供给与精铜产出呈(cheng)现“跷(qiao)跷板”效应，中长期矛盾难解，也(ye)成为多头倚仗(zhang)，做(zuo)多铜价实际(ji)再给矿端超额利润，激励铜(tong)矿产出的同时，但也(ye)加大了终端的风(feng)险。下半年也要关注三个方面，一(yi)是，LME库(ku)存持续去化会(hui)不会引发挤(ji)仓(cang)风险？笔者(zhe)认为，这种风(feng)险(xian)存(cun)在但概率不大，但高升水风(feng)险不容忽视，主要在于美铜吸铜但并不影响全球供需格局，只是时间上的错配，下半年要反而担心LME逆季节性累库(ku)的风险。二(er)是Comex铜是否持续高溢价？高溢价(jia)源于关税的不确定(ding)性，若铜进(jin)口(kou)关税确定，无论是否加征关税则意(yi)味着溢价的消失，美232调(diao)查(cha)结果可能是重要的(de)时(shi)间节点。三(san)是，国(guo)内(nei)精铜和废铜进口双(shuang)降引起铜紧张局面，面临再(zai)次补(bu)库，是否通(tong)过价格上涨(zhang)实现进(jin)口窗口打开？国内出口窗口打开本身也(ye)是需求阶段(duan)性减弱，不接受高(gao)价位的表现。综(zong)合来看，铜市(shi)场再次(ci)面临上(shang)有需求压(ya)力(li)，下有供给支撑的局面，价格可能仍会呈现宽(kuan)幅(fu)震荡局面，投资者需要关注的是(shi)波段以及(ji)由(you)宏观或地(di)缘触发的波(bo)动。下(xia)半(ban)年预计LME价格在8800~10500美元/吨之间(jian)波动，沪铜价格区间在72000~84000元/吨；关注两个时间节点：一是(shi)7月中旬前后(hou)，美国232调(diao)查公(gong)布结果；二是9月下旬或10月上旬，淡旺季交替，“故事”容易(yi)证伪时段。

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后续(xu)如何演绎？市场若要延续(xu)涨势，路径一是由EPS改善维(wei)持，路(lu)径二则是由增量资(zi)金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释(shi)放前，预计市场表现仍将(jiang)由资金端/估值端(duan)主导(dao)。战略上我们保持(chi)看多，维持下半年指数“更上一(yi)层楼(lou)”的判(pan)断，但战术上我们认为短期行情未必会(hui)演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入(ru)市(shi)+低(di)利率时代下居民金融资产配(pei)置比例提升的趋势是中期逻辑(ji)，有望(wang)使市场震荡中(zhong)枢(shu)整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前(qian)阶段是否能开启资金的正反馈(kui)螺旋仍有(you)待(dai)观察(cha)：一(yi)是今年(nian)以来的结构性行情(qing)都(dou)未走向持续抱团而是呈(cheng)现轮动特征，可能表征(zheng)资金环(huan)境对估值容忍度有一定约束；二是我们观察到(dao)各方增(zeng)量资金尚(shang)未(wei)形成(cheng)明显(xian)合力，更多采取观望、被动跟(gen)随策略，而非主动流入；三是除了内需(xu)下(xia)滑担忧加剧外，7月中报(bao)业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的(de)降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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