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周思聪：下(xia)半年投资主线预(yu)计围绕成(cheng)长性行业展开，优质(zhi)的科技资产、新兴消费行业值得关注，成(cheng)长风格或持续占优。科技领域方面，AI算力、智能驾驶等细分领(ling)域是投资主线(xian)。2025年智能驾(jia)驶渗透率有望快速提升，相关整车(che)厂(chang)、汽车(che)电子企业(ye)及汽车零部件供应商迎来投(tou)资(zi)机(ji)会。医药领域方面，创新药是核心(xin)主线，行业有望迎来系统性投资机会。长期来(lai)看，2025年或成为(wei)中国创(chuang)新药估值系统性提升的起点。

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3、成本方面：上半年(nian)原油(you)市(shi)场高(gao)波动性的两大驱(qu)动因(yin)素为关税政策与地缘冲突。鉴于(yu)需求韧性与市场(chang)份额考量，预计OPEC+在三季度将持(chi)续增(zeng)产，四季度起(qi)产量趋于稳定。然而，受夏季中东地区内部需求增长及库存调节机制影响，未来2-3个(ge)月内其原油出口增幅可能滞后于产量增长。伴随4-5月油(you)价逼近(jin)页岩油盈亏平衡点，美国活跃(yue)钻机数量降幅扩大，下半年供应增量将(jiang)主(zhu)要(yao)依赖非OPEC+非美国(guo)家。当前海外夏季需求旺季已然来临，预计三季度欧美地区的(de)航空与陆路出行高峰将提(ti)振(zhen)交通燃(ran)料需求。从供需平衡的角度来看，EIA对今年三、四季度的供需平衡预测分别为供应过剩36万(wan)桶/日(ri)和61万桶/日，IEA的预测则分别为过(guo)剩34万桶/日和113万桶/日，预示全球(qiu)原油市场整(zheng)体将(jiang)呈现供应过剩格局，累库压力将贯穿下半年，尤(you)以四季度为甚。尽管(guan)当前地(di)缘政治溢价逐步(bu)消退，三季度(du)供需相对偏紧的态势(shi)或仍有望支撑油价企稳反弹至(zhi)70美(mei)元/桶一线。然而，在四季度累库压力下，油价中枢则可能再度下移至55美元/桶附近，潜在风(feng)险仍需关注关税政策及地缘(yuan)局势的演变。

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后续如何演绎？市(shi)场若要延续涨势(shi)，路径一是由EPS改(gai)善维持，路径二则是由增量(liang)资金的持续(xu)入市推动(dong)；在进一(yi)步稳增长政策增量释(shi)放前，预计市场表现仍将由资(zi)金端/估(gu)值端主导。战(zhan)略上我们(men)保持看多，维持下半年指数“更上(shang)一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会(hui)演绎持(chi)续急涨，而是依然将(jiang)呈现一定的震荡特征(zheng)。机构中长期资金入(ru)市+低利率时代下(xia)居民金融资产配置比例提升的(de)趋(qu)势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性(xing)超(chao)市场预(yu)期。但(dan)当前阶段是(shi)否能开启资金的正反馈(kui)螺旋仍有(you)待观察：一(yi)是今年以来的结构性行情(qing)都未走向持续抱(bao)团(tuan)而是呈现(xian)轮动特征，可能表征资(zi)金环境对估值容忍(ren)度(du)有一定约束；二是我们观察到(dao)各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观(guan)望、被动跟随策略(lve)，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外(wai)，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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