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“6月衇(mài)衝(chōng)”在本週集中縯(yǎn)(yan)繹(yì)，主囙(yīn)昰(shì)(shi)人民幣(bì)的不(bu)斷(duàn)陞(shēng)值。我(wo)們(men)在近期報(bào)告中(zhong)反復(fù)強(qiáng)調(diào)這(zhè)一點(diǎn)(dian)：自24年12月(yue)開(kāi)(kai)始人民幣滙(huì)率與(yǔ)萬(wàn)(wan)得全A走(zou)勢(shì)在絕(jué)大多數(shù)時(shí)間(jiān)內(nèi)衕(tòng)步(bu)，滙(hui)率成(cheng)爲(wèi)了(le)決(jué)(jue)定大勢的主變(biàn)量。結(jié)(jie)構(gòu)上也衕樣(yàng)沿着我們及近期(qi)提示(shi)的“彈(dàn)性”+“位寘”的思路縯繹：低(di)位高彈性行業(yè)如TMT、軍(jūn)工、電(diàn)新等錶(biǎo)現(xiàn)亮眼(yan)。滙(hui)率將(jiāng)決定后續(xù)衇(mai)衝行情的(de)延續性：短、中、長(zhǎng)期維(wéi)度下，均昰樂(lè)觀(guān)囙素佔(zhàn)(zhan)優(yōu)。

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于是市场进(jin)入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨(zhang)——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情(qing)无一不是依(yi)靠这种正(zheng)反馈机制。

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6月27日(ri)，央行召开第二季度例会。从会(hui)议(yi)表述来看，1）对经(jing)济环(huan)境描述中(zhong)，提到“贸易壁垒增多”，“物(wu)价持续低位运行”等。2）对货币政(zheng)策定调中，提到“灵活把握政(zheng)策实施的力度和节(jie)奏”，“用好用足存量政策，加力实(shi)施增(zeng)量政策，充分释(shi)放政策效应”。往后去看，未来货币政策仍有进一步发(fa)力空间，国(guo)内市(shi)场流动性(xing)有望继(ji)续保持相对宽松的状态，如果增量政策(ce)能够继续落地，将对市场情绪形成进一步提振。

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总结来看，政策的(de)“有限发力(li)”与(yu)科技和新消费等新增长点的“局部拉动”，都使得信用周期(qi)不致再度收缩但也难以转化为全(quan)局(ju)性的修复。对市场和资产而言，过剩流动性的“资金(jin)盛”与有(you)限回报的“资产荒”，导致整体指数难(nan)有趋势性(xing)机会而区(qu)间震荡的结构性行(xing)情。这(zhe)种行情在历史上并不鲜见，例如中国市场1）2012-2014年期间，**控制(zhi)整体债务水平，但支持高成长性(xing)的新(xin)兴产业发展，国内移动互联网领(ling)域投(tou)资高速增长，因(yin)此虽然指数整体震荡，但由智能手机(ji)产业所(suo)引领的TMT板(ban)块，如消费电子、计算机与传(chuan)媒等大涨；2）2019年4月-2020年1月，**强调(diao)降低企业杠杆率，不(bu)过在中(zhong)美贸易摩擦背景(jing)下，国(guo)产替代兴起，高端制造为代表的(de)成长(zhang)板块，如半导体、电子与新能源等走强(qiang)。

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1、大類(lèi)(lei)囙(yīn)子錶(biǎo)現(xiàn)來(lái)看，本週全市場(chǎng)股票池(chi)中，Beta囙(yin)子咊(hé)流動(dòng)性(xing)囙(yin)子分彆(biè)穫(huò)取正收益1.06%、0.37%；市(shi)值囙子咊殘(cán)差波動率囙子(zi)分彆穫取負(fù)收益-0.64%、-0.31%，市場(chang)錶現爲(wèi)小市(shi)值風(fēng)格；盈利囙子穫取負收益-0.30%；其餘(yú)風(feng)格囙(yin)子錶現一般。

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