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第二阶段结束的标志👝，往往是政策的转变，可能是针对资本市场快速上涨的降温措施🥭🍌💘，也可能是宽松政策的边际收敛💔🎒🤬🍎，例如2007年530提高股票交易印花税，2015年5月对于融资融券规范监管和对于场外配资的规范；2010年4月对房地产政策的收紧👢👡🩲，货币政策方面央票的重启发行；2020年7月也出现了货币政策边际收敛🩰🍆😻，对场外配资等也加大了监管力度。

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付(fu)倍佳：我们关注三条投(tou)资主线：一是高确定性或低估(gu)值资产，关注(zhu)在周(zhou)期低(di)位经(jing)营利润率提升的方向，看好港(gang)股央企建筑、保险、部分消费细(xi)分板块；二是创新敏感型资产，关(guan)注有产业迭代升级(ji)、有经营杠杆(gan)释放、技术壁垒较高的行业投资(zi)机会，看好港股互联(lian)网、电子板块；三是全球通胀型资产，全球大财(cai)政背(bei)景下，货币信(xin)用(yong)下降，关注(zhu)价格中枢(shu)中(zhong)长期上移的上(shang)游资源品(pin)机会(hui)，看好电解铝、黄金、铜板块。

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融资(zi)资金已经连续两个月净流入，且净流入规模在6月进一步扩(kuo)大至373亿元，显(xian)示当前市场风险(xian)偏好整体(ti)较高。截(jie)至(zhi)2025年6月26日(ri)，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入373亿元，融资余额占(zhan)A股流(liu)通市值的比例为2.42%，处于2016年以(yi)来的82.69%分位，融资融券平均(jun)担保比例回升至273%。展望7月，在(zai)市场风险偏(pian)好整体改(gai)善情形下，融资资金或有望继续活跃。

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1、► 估值：高(gao)分红(hong)AH溢(yi)价视角下125%是阈值，科技互(hu)联(lian)网龙头与ROE基本(ben)匹配(pei)，但部分新消费估值较高。今年以(yi)来(lai)中国经济整体仍需修复、但结构有(you)亮点的宏(hong)观环境，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消(xiao)费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就(jiu)”。首先高(gao)分红板块，通过AH溢(yi)价视角(jiao)考虑到港股通个人和公募投资者需(xu)要支付至少20%红利税，AH溢价收(shou)敛至125%（100%/0.8），这部分投资者(zhe)在A股与港(gang)股买分红资产就没有差异了，近(jin)期AH溢价也(ye)曾一度突破127%的低(di)位但触及后有所反弹。而科技(ji)互联网与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

2、我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)，多(duo)方麵(miàn)積(jī)極(jí)囙(yīn)素會(huì)在2026年至2027年疊(dié)加，構(gòu)成牛市的覈(hé)心區(qū)間(jiān)(jian)。近期A股(gu)曏(xiǎng)下力度弱，曏上力度強(qiáng)，也在(zai)提示市場(chǎng)更多關(guān)(guan)註長(zhǎng)期積極囙素。也要承認，噹(dāng)下行情距離(lí)牛市啟(qǐ)動(dòng)仍有一定差距。主要體(tǐ)現(xiàn)爲：總量基本麵預(yù)期偏弱，結(jié)構性改善還(hái)不昰(shì)牛市級(jí)彆(biè)(bie)。各類(lèi)資金預期依然割裂(lie)，關註基本麵趨(qū)勢(shì)的投資者相對(duì)謹(jǐn)慎(shen)。短期可能還有愽(bó)弈性的指數(shù)衝(chōng)高，2025年二季度至三季度仍維(wéi)持中樞(shū)偏高震(zhen)盪(dàng)市(shi)判斷(duàn)。