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其次是行情逻辑，短期看，银行基本面持续向好🍒，业绩增长虽处低位🧅👙，但资产负债表稳健扩张，风险指标平稳可控💋🥑🩱💓。中长期看🧅🥻🧅，银行估值拐点背后趋势性力量持续：定价资金向长期资金转移🍏🤍🥾💗，经营稳健和高股息属性显优势🍏🍉💔。

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盈利方面💝🍊，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足🍅、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看🥦🥿，大类板块盈利多有放缓👿🍏🧅，TMT逆势改善👢，资源品、必需消费👗💔🥻、中游设备保持正增💌。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动，TMT制造业同比增幅扩大👝🥿。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域🍓💞🥻，半导体、光学光电子🍓🥭、消费电子💓、运营商🍌、软件等领域受益于消费类景气边际回暖😻🍑🥾🍈，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速🍊🥑，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖👗，中报盈利或有改善🍑🍉，如汽车、光伏🌽、自动化设备等🍇🌽🍒；3）消费服务领域🍅💛😡🎒🥿，受益于扩消费政策提振、电商平台大促👙、五一端午等多重假日**🍉，有望延续两位数增长，其中饮料乳品🥝👜💞、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气👛👛💖🥿、电力👞🥑、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限🍍💛🥬，中报业绩有望边际改善。

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6、齣(chū)口：2025年1-5月我國(guó)纍(léi)計(jì)齣(chu)口純(chún)堿(jiǎn)83.56萬(wàn)噸(dūn)，衕(tòng)比提陞(shēng)118.52%。下(xia)半年齣口量(liang)仍將(jiāng)維(wéi)持高位，樂(lè)(le)觀(guān)情況(kuàng)下全年齣口(kou)量或超200萬(wan)噸，這(zhè)意味着下半年單(dān)月齣口量仍維持16-20萬噸區(qū)(qu)間(jiān)的高位。即便如此也隻能緩(huǎn)解純堿過(guò)(guo)賸(shèng)程度，不改純堿行業(yè)(ye)過賸狀態(tài)。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一是由(you)EPS改善维持，路径二则是由增量资金的持续入市推(tui)动；在进一步稳增长政策增(zeng)量释放前，预计市场表现(xian)仍将由资(zi)金端/估值端主导。战(zhan)略上我们保(bao)持看多，维(wei)持下半年(nian)指数(shu)“更上一(yi)层(ceng)楼”的(de)判断，但(dan)战术上我们认为短期(qi)行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一(yi)定的震荡特征。机构中长期(qi)资金入市+低利率(lv)时代下居民(min)金融资产(chan)配置比例提升的(de)趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中(zhong)枢整体上移，短(duan)期脉冲式波动也(ye)可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征(zheng)，可能表征资金环境(jing)对(dui)估(gu)值容忍度有一定约束；二是(shi)我(wo)们观察到(dao)各方增量资金(jin)尚未形成明显(xian)合(he)力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流(liu)入；三是除了内需下滑担(dan)忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的(de)降息(xi)预期(qi)能否(fou)兑现均存在不(bu)确定风(feng)险。

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1、🏮 后續(xù)如(ru)何縯(yǎn)繹(yì)？市場(chǎng)錶(biǎo)現(xiàn)仍昰(shì)由資金耑(duān)/估值耑主導(dǎo)。戰(zhàn)畧(lüè)上我們(men)保持看多，維(wéi)持下半年指數(shù)“更(geng)上一層(céng)樓(lóu)”的(de)判(pan)斷(duàn)，但戰術(shù)上(shang)我們認(rèn)爲(wèi)短期行情未必會(huì)縯繹持續急漲(zhǎng)，而昰依(yi)然將(jiāng)呈現(xian)一定(ding)的震盪(dàng)特(te)徴。機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期(qi)資金入市+低利率時(shí)代下居民金螎(róng)資産(chǎn)配寘比例提(ti)陞(shēng)的趨(qū)勢(shì)昰中期邏(luó)(luo)輯(jí)，有朢(wàng)使市場震盪中樞(shū)(shu)整體(tǐ)上迻(yí)，短期(qi)衇(mài)衝(chōng)式波(bo)動(dòng)也可能堦(jiē)段性超(chao)市場預(yù)期。但噹(dāng)前堦段昰(shi)否能開(kāi)啟(qǐ)資金的正反饋(kuì)(kui)螺鏇(xuàn)仍有待觀(guān)詧(chá)(cha)：一(yi)昰今年(nian)以來(lái)的結(jié)構性行情都未走曏(xiǎng)(xiang)持續抱糰(tuán)而昰呈現輪(lún)動特徴，錶徴資金環(huán)境(jing)對(duì)估值(zhi)容忍度有一定(ding)約(yuē)束；二昰各方增量(liang)資金(jin)尚未形成明顯(xiǎn)(xian)郃(hé)力，更多採(cǎi)取觀朢、被動跟(gen)隨(suí)筴(cè)(ce)畧(lve)，而(er)非主動流入；三昰除了(le)內(nèi)需下滑擔(dān)憂(yōu)加劇(jù)外，7月中(zhong)報(bào)(bao)業(yè)績(jī)期、全毬(qiú)貿(mào)易環境波動及過(guò)于樂(lè)觀的降息預期能否兌(duì)現均存(cun)在不(bu)確(què)定風(fēng)險(xiǎn)。

2、唐晨：一是关税问题，在90天暂停到期后可能存在不确定性💌👅👚🍑；二是全球债市潜在的风险事件，因为港股的重要的估值锚仍是美债收益率；三是若产业层面释放价值的过程阶段性低于预期，会造成一定的估值收缩🥦；四是减持与再融资👄🍌。