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3、观点。上半年特朗普交易以及美铜溢价持续影响(xiang)全球铜市(shi)，美铜带动全球铜贸易格局转变，成为本轮行情的引(yin)擎。另一方(fang)面，国内供需两旺格(ge)局，成为高铜价(jia)延续的关键，一是在价差扭曲下，国内进口严重亏损(sun)，国内精铜和废铜(tong)预期供给减少，去(qu)库(ku)格局下(xia)现货支(zhi)撑逐渐(jian)显现；二是，国内铜精矿供给与精铜产出呈现“跷跷板”效应，中长期矛盾难解，也(ye)成为(wei)多头倚(yi)仗，做多铜(tong)价实际(ji)再给矿端超(chao)额(e)利润，激(ji)励(li)铜矿产出的同时，但也(ye)加(jia)大了终端的(de)风险。下半年(nian)也要关注三个方面，一是，LME库存持续去化会不会引(yin)发挤仓风险？笔者(zhe)认为，这种风险存在但概率不大，但(dan)高升水风险不容忽视，主要在于美(mei)铜吸(xi)铜但并不影响全球供需格局，只是时间上的错配，下半年(nian)要反而担心LME逆(ni)季节性累(lei)库的风险。二(er)是Comex铜是(shi)否(fou)持续高溢价？高溢价源于(yu)关税的不(bu)确定性，若(ruo)铜进口关税确定，无论是否加征关税则意味(wei)着溢价的消失，美232调(diao)查结果可能是重(zhong)要的时间节点。三(san)是，国内精铜和(he)废铜进口双降引(yin)起铜紧张(zhang)局面，面临再次补库，是否通过价格上涨实现进口窗口打开？国内出口窗口打开本身也(ye)是需求阶段性减弱，不接受高价位的表现。综合来看，铜市场再次面临上有需求压力(li)，下有(you)供给(gei)支撑的(de)局面，价格(ge)可能仍会呈现宽幅(fu)震荡局面，投资(zi)者(zhe)需(xu)要关注的是波段以及由宏观或地缘触发的波动。下半年预计LME价格在8800~10500美元/吨之间波动，沪铜价格区间在72000~84000元/吨；关注两个时间节点：一是7月中旬前后，美国232调查公(gong)布结果(guo)；二是9月下旬或10月上旬，淡旺季交替，“故事”容(rong)易(yi)证伪时(shi)段(duan)。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势🌽🎒🍉🧅，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释放前🍏，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多🍍👗😻🍓🍅，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征😻🥦🍑。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑🌽💖😻，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期😻🍈👚。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略👞🥾，而非主动流入💘👙🥥😻😻；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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四🩱👞💓、海关对日本输华水产品实施严格监管😡，一旦发现不符合我国相关法律法规和食品安全标准🥭🍓🍍，或日方未能有效履行官方监管责任，将及时采取控制措施🥻💌，切实保护我国民众的健康安全👙🧄🍇。

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1、結(jié)郃(hé)自(zi)上而下行業(yè)産(chǎn)能齣(chū)清、新(xin)消(xiao)費(fèi)崛(jue)起與(yǔ)定量評(píng)(ping)分結菓(guǒ)，本期推薦(jiàn)關(guān)註(zhu)電(diàn)子（半導(dǎo)體(tǐ)）、機(jī)械（自動(dòng)(dong)化設(shè)備(bèi)）、醫(yī)藥(yào)生物（化(hua)學(xué)製藥）、國(guó)防軍(jūn)工、有色(se)金屬（工業金(jin)屬、貴(guì)金屬、小金屬）、計(jì)算機等(deng)重點(diǎn)行業。

2、分行業(yè)來(lái)看，國(guó)(guo)防軍(jūn)工、計(jì)算機(jī)、電(diàn)子(zi)、美容(rong)護(hù)理、社會(huì)服務(wù)的估值水平高于其他(ta)行業，銀(yín)行、建(jian)築裝飾(shì)、石油石化、煤炭、非(fei)銀金螎(róng)估值水平較(jiào)低，其中銀行的估值水平(ping)處(chù)于末位。