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相比2014年底和2019年初，当前市场从估值上来看可能还不支持纯粹流动性驱动的行情，但如果美联储在7月意外降息，并且中国央行同步宽松，可能成为引燃市场情绪的一个催化。

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► 私人信用持续(xu)收缩(suo)+政策“有所(suo)保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张(zhang)，导致(zhi)市(shi)场底部有支撑(cheng)，但上行(xing)空间也受限。当(dang)前中国(guo)信用周期的核心困境在于(yu)，回报与(yu)成本倒挂(gua)的情况下，私人(ren)部门的信用收缩仍(reng)在延(yan)续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的(de)绝对水平不够低，而是(shi)在(zai)相对差距上居民和企业(ye)感受的回报预期低于成本(ben)，即私人部门面临的融资成本与回(hui)报依然倒挂，抑制(zhi)了私人部(bu)门主(zhu)动(dong)加杠杆(gan)的(de)意愿(yuan)。解决之道，相比单纯降(jiang)低成本（利率(lv)已(yi)经很(hen)低且流动性十分充裕），更有效手段是(shi)提高回报预期，这需靠(kao)外力干预（财政(zheng)逆周期调节）或(huo)新增长(zhang)点（AI科技与新消费）的出现(xian)。从这个框架出发，不难(nan)理解去年9月底以来市场表现(xian)的脉络(luo)：一方面，市场(chang)之所以能企稳反弹且底(di)部不断抬升，是因为(wei)上述两个层面积极变(bian)化：924后(hou)财政发力对冲了私(si)人部门持续(xu)的信用收(shou)缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之(zhi)所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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1-5月规模以(yi)上(shang)工业企业利润同比转负，5月当月同比转负。1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比(bi)转负至-1.1%（前值1.4%），受有效需求不足、价格(ge)拖累等因素影响，单5月同比转(zhuan)负至-9.1%，前值3.0%。1-5月营业收入累计同比增长2.7%（前值3.2%），营业收入利润(run)率4.97%，同比下降0.19个百分点。参(can)考工业企(qi)业盈利二季度盈利相比一季度预计增幅收窄。

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2、风格层面，我(wo)们认为7月市(shi)场风格可能整体偏大盘(pan)风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格(ge)相对均衡(heng)，大盘风格略占优。第二，外部流动性方(fang)面，7月将公(gong)布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预(yu)期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度(du)例会提到“用(yong)好用足存量政策，加力实施(shi)增量政策”，关注7月政治局会议的表述(shu)变化。第(di)四，市场交易和(he)增量资(zi)金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨(zhang)，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对(dui)占优，成长价值风格或(huo)相对(dui)均衡。