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（1）供應(yīng)上(shang)看，4-5 月國(guó)內(nèi)多晶硅産(chǎn)量仍維(wéi)持 9 萬(wàn)噸(dūn)左右低位，硅料企業(yè)整體(tǐ)仍處(chù)于虧(kuī)損(sǔn)狀態(tài)。硅業分會(huì)稱(chēng)(cheng)，豐(fēng)水期大廠(chǎng)産能寘換(huàn)爲(wèi)主，不過(guò)另有新疆硅料廠商檢(jiǎn)脩(xiū)結(jié)束(shu)，存在復(fù)産(chan)意願(yuàn)(yuan)，后續(xù)供應存在(zai)不確(què)定性。若后續供應能夠(gòu)維持縮(suō)減(jiǎn)，噹(dāng)前供需錯(cuò)配的跼(jú)麵(miàn)將(jiāng)有(you)所緩(huǎn)咊(hé)，否則(zé)在需求走弱的節(jié)奏下，過賸(shèng)壓(yā)力還(hái)將持續。（2）消費(fèi)(fei)上看，光伏搶(qiǎng)裝潮結束，6 月硅片排産尚可，但電(diàn)池片咊組件排産迴(huí)落較(jiào)快。5 月開(kāi)始組件(jian)中(zhong)標(biāo)數(shù)據(jù)明顯(xiǎn)下滑，拉晶廠對(duì)硅料價(jià)格接受意願(yuan)進(jìn)一步降低，后續下半年終耑(duān)需(xu)求走弱將主導(dǎo)(dao)郃(hé)約(yuē)走勢(shì)。

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1、2025 年上(shang)半年宏观出现反复，一季度宏观预(yu)期偏正面，4 月份随着美国对等关税的影响(xiang)市场(chang)乐观情绪有所回(hui)落，贸易摩擦背景下美联(lian)储主席鲍威尔(er)降息措辞也逐渐转向(xiang)谨(jin)慎，国内政策面以(yi)稳为主，经济数(shu)据短期呈现韧性，但也需要(yao)动态关注后续出口回落的风险。供需(xu)基本(ben)面来看，铜矿上半年维持偏紧(jin)格局，铜矿加工费创近几年来新低，冶炼厂(chang)减产风险仍存，且特朗普关税引发大(da)量精炼铜抢跑发往(wang)美国，非美地(di)区铜供(gong)需持续收紧(jin)，需求端上(shang)半年(nian)总体呈(cheng)现高景(jing)气度，但后续出口(kou)回落的风险(xian)不(bu)容忽视。预计 2025 下半(ban)年铜价高位震荡为主，伦铜波动区间在9000-10000 美(mei)元 / 吨(dun)，沪铜主力合约波动区(qu)间在 74000-83000 元 / 吨。

2、构(gou)造抱团(tuan)基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度。具体来说，我们通过分离度(du)指标(biao)作为基(ji)金(jin)抱团程度的代理变量(liang)。具体计算方式为抱团(tuan)基金截面(mian)收益的标准差，如果抱团基金组合的截面收(shou)益标准(zhun)差小，说明抱团(tuan)基金表现趋同，抱团程度高，反之表示抱团正在(zai)瓦解。