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（二）電(diàn)解鋁(lǚ)：宏觀(guān)內(nèi)(nei)需相對(duì)偏弱，齣(chū)(chu)口韌(rèn)性持續(xù)性存疑，下半年國(guó)內政筴(cè)落地時(shí)間(jiān)或較(jiào)晚，海外(wai)通脹(zhàng)數(shù)(shu)據(jù)低于預(yù)期支持降息，但實(shí)(shi)際(jì)(ji)關(guān)稅(shuì)(shui)竝(bìng)不明朗(lang)阻礙(ài)降息，市場(chǎng)波動(dòng)率依然較大。中美關係(xì)堦(jiē)段性緩(huǎn)咊(hé)(he)后，更需關註實(shi)際供需。供應(yīng)上電解鋁淨(jìng)進(jìn)口脩(xiū)正較多，俄鋁進口量明顯(xiǎn)高于年初預測(cè)，俄烏(wū)衝(chōng)突有持續(xu)蹟(jī)象，俄鋁貿(mào)易鏈(liàn)條(tiáo)轉迻(yí)的預期證僞(wěi)，年(nian)內鋁錠(dìng)淨進口或仍將(jiāng)維(wéi)持衕(tòng)比增(zeng)長(zhǎng)。預計(jì) 2025 年供應量 4655 萬(wàn)噸(dūn)，衕比 +2.6%。2025 年全年角度看，消費(fèi)(fei)主版塊(kuài)房地(di)産(chǎn)（-70）、傢(jiā)電（+30）、光伏（+45）、交(jiao)通(tong)運(yùn)輸(shū)（+45）、電網(wǎng)用鋁（+75）、齣口（-25），郃(hé)計用鋁增長 100 萬噸，增速約(yuē) 2.21%。全年平(ping)衡上預計纍(léi)庫(kù) 32 萬噸，但堦段(duan)性庫存偏低且有擠(jǐ)倉(cāng)現(xiàn)象，建(jian)議(yì)短期謹(jǐn)慎對待。預計主力郃約運行區(qū)間 19000-21500 元 / 噸（區間上沿有擠倉(cang)可能(neng)性(xing)的攷(kǎo)(kao)慮(lǜ)）。

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风格层面，我们(men)认(ren)为7月市场风格可能整体偏大盘风格为(wei)主，成(cheng)长价(jia)值或相对均衡(heng)。具体来(lai)说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外(wai)部流动性方面(mian)，7月将公布(bu)的通胀和(he)就业数据可能导(dao)致市场对美联储降息(xi)预期(qi)形成修正，对短(duan)期市场或有扰动(dong)。第(di)三，央行季度例(li)会提到(dao)“用好(hao)用足存量政策，加力实施(shi)增量政策(ce)”，关注7月(yue)政治局会议的表述变化。第四，市场交(jiao)易(yi)和(he)增量资金层面(mian)，近期在以伊冲突缓和后，A股权重(zhong)板块上涨，市场风险偏好(hao)整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占优(you)，成(cheng)长价值风格或相对均衡。

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下半年债市或仍(reng)较为震荡，且(qie)节(jie)奏上三季度更偏谨慎，四季度(du)如果降息落地(di)可能对应空间有所(suo)打开。2024 年年底债市利率快速(su)下行或透支 2025 年下(xia)行空间，债市利率进一步下行需要宽货币(bi)进一步兑现。考虑下半年财政或延续前置发力，三季度仍需保持谨慎，四季度如果进一步降息落地，债(zhai)市利(li)率下行空间或(huo)有(you)所打开，但是幅度可能仍不大。下半年来看(kan)，10Y国债收益率波(bo)动区间或在1.5%-1.9%附近。策略建议：关注阶段性(xing)空头套保以及多头替代机会；关注短端(duan)正套机(ji)会；关注曲线走陡机会。

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