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▶ 結(jié)郃(hé)工(gong)業(yè)企業盈利、庫(kù)(ku)存週期、郃衕(tòng)負(fù)債(zhài)增速、二季度行業中觀(guān)景氣(qì)度等(deng)維(wéi)(wei)度，預(yù)計(jì)中(zhong)報(bào)業績(jī)有朢(wàng)(wang)延續(xù)(xu)較(jiào)高增速或的領(lǐng)(ling)域主要集中在：1）TMT領域，半導(dǎo)體(tǐ)、光(guang)學(xué)光電(diàn)子、消費(fèi)電子(zi)、運(yùn)營(yíng)(ying)商、輭(ruǎn)件(jian)等領域受益(yi)于消費類(lèi)景氣邊(biān)際(jì)迴(huí)煗(nuǎn)，算力租(zu)賃(lìn)訂(dìng)單(dān)(dan)持續落地，半導體週期復(fù)囌(sū)與(yǔ)國(guó)産(chǎn)替代加(jia)速，業績有朢改善；2）中遊(yóu)製造領域，部分領域景氣度有所迴煗，中報盈利或有(you)改善，如汽車(chē)、光伏、自動(dòng)化設(shè)備(bèi)等；3）消費服務(wù)領域，受益于擴(kuò)消費政筴(cè)提(ti)振、電(dian)商平檯(tái)大促、五一耑(duān)午等多重假日**，有(you)朢延續兩(liǎng)位數(shù)增長(zhǎng)，其中飲(yǐn)料乳品(pin)、辳(nóng)副産品、傢(jiā)電、傢具、飾(shì)品、美容護(hù)理等零售領域盈利有朢持續改善；

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全球降息空间再度打开(kai)，A股“稳中向好”延续。海外(wai)方面，尽管(guan)美联储内部分歧仍(reng)较大(da)，但随着(zhe)地缘风险降温和油价回落，市场已开启降息交易；国内方面，受益于中长期资金的持续入市，年初至今(jin)A股(gu)指数(shu)中枢逐渐抬升。本周A股(gu)成交放量和赚钱效应抬升，投资者风险偏好(hao)明显回暖并(bing)再(zai)度打开震荡中枢上沿(yan)。展望后市，汇率对我(wo)国货币政策(ce)的制约明显减(jian)弱(ruo)，国内政策“稳增长”也需要宽松的货币环境，国内外降息空间打开将有利于推动A股估(gu)值的抬(tai)升。

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1、（1）宏(hong)观层面：IMF 下调全球经济增速，特朗普关税(shui)背景下通胀和贸易摩擦风(feng)险不容忽视。预(yu)计 2025 年下半年宏(hong)观不确定较大，需要密(mi)切关(guan)注美国对(dui)等关税动态。美联(lian)储将延续降息，但是通胀和(he)贸易摩擦背景下降息过程或将较为波(bo)折，国内政策面以稳为主(zhu)，经(jing)济数据短期呈(cheng)现韧性，但也需要(yao)动态关注后续出口回落的风险。（2）供应层(ceng)面：近年来全球铜矿生产扰动不(bu)断，结合铜矿企业的(de)产量指(zhi)引，预计 2025 年全球铜(tong)矿(kuang)供应增量 37 万吨，同比增长 1.63%。同时(shi)，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶(ye)炼产能快速扩张(zhang)期，冶炼加工费或持续处于低位。由于废铜流入冶炼端(duan)比例增加(jia)，预计 2025 年中国和全球精铜产(chan)量(liang)分别增长 10.1% 和(he) 2.66%。

2、尽管中美经济周期处在不同的位置，但关(guan)税冲击带(dai)来的(de)不确定性正使得这两(liang)个全 球最大经济体(ti)在下半年(nian)的经济和(he)政策节奏趋于阶段性同(tong)步。我们预计三季度前半段，国内外经济仍有韧性，政策相对谨慎和预期管理为主；随着中国出(chu)口(kou)压力和 美国经济压力在(zai)三季度后期逐渐明显，四季度国内有望出现更多增量政策(ce)落地， 以及(ji)海外美联储降息概率上升。