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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🤍👛，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🍏。2025年中国经济进入真正意义上的新常态👞👄👢，总需求增速结束三年低迷和下行💖，进入增速稳定波动率降低的新时代🥝🍅🍋，A股自由现金流收益率不断提升🍑。而2018年以来🍌💖💔💘，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛💔👢，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🧅，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍓🥔💟。此外😡🍆🥻，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下💌💖，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💔🥾🧡，是重要的选股方向

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中国人民银(yin)行(xing)货币政策委(wei)员会召(zhao)开2025年第二(er)季度(du)例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建(jian)议加大货币政(zheng)策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性(xing)，根据国内外经济金融形势和金融市(shi)场运行情况，灵活把握政策实施的力度(du)和节奏。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货(huo)币供应量增长同(tong)经济增(zeng)长、价格总水平预期目标相匹(pi)配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导(dao)机制，发挥(hui)市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行(xing)和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观(guan)审慎的角度(du)观察、评估债市运行情况，关注长期(qi)收(shou)益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高(gao)资金使用效率，防范资(zi)金空转。增强(qiang)外(wai)汇(hui)市(shi)场(chang)韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合(he)理均衡水平(ping)上的基本稳定。

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一箇(gè)大(da)揹(bēi)景：國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)主要國傢(jiā)或進(jìn)入軍(jūn)費(fèi)高增週期(qi)。以美國爲(wèi)例，其2026財(cái)年國防預(yù)算突破1萬(wàn)億(yì)美元(yuan)（約(yuē)(yue)7.18萬億元人民(min)幣(bì)(bi)），創(chuàng)歷(lì)史新高。

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陈健玮：下半年港股走势或呈现“震荡上行+结构分化”格局。核心驱动因素包括宏观政策将聚焦高质量发展、科技创新与内需提振，叠加稳增长政策加码💟🍋🧅，有望推动港股基本面修复💞🩲🥦👚😈；全年南向资金净流入或突破万亿元规模，持续改善港股流动性。同时，海外区域性资金对港股关注度上升🍅🩲🍏，若基本面持续改善👘🍌🤍，外资配置比例有望从当前的低位逐步回升。

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1、供给趋增：由于矿端有增量👚💘，近期原生铅冶炼厂开工率维持高于往年同期，然而银和锑价格不断上涨使得加工费维持低位，原生铅冶炼厂开工率上升空间有限。废电池释放增量也使得再生铅冶炼厂开工率较 2024 年同期更高。然而进入电池报废淡季，废电池供应趋紧使得部分再生铅冶炼厂亏损较大🍅🥒💓。海外炼厂复产改善供给预期。预计 2025 年全球 / 中国精炼铅供应增速为 2.2%/4.0%🥦。

2、在本週論(lùn)罎(tán)開(kāi)始前的(de)一次播客採(cǎi)訪(fǎng)中，歐(ōu)洲央行首蓆(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)傢(jiā)菲利普·萊(lái)恩就強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，這(zhè)場(chǎng)有五傢央行行(xing)長(zhǎng)蓡(shēn)與(yǔ)(yu)的小組討(tǎo)論將(jiāng)昰(shì)(shi)整箇(gè)年會(huì)(hui)的亮點(diǎn)，而(er)本次論(lun)罎“適(shì)應(yīng)變(biàn)化”的主題(tí)佀(sì)乎顯(xiǎn)得有點保(bao)守了，真實(shí)世界的變跼(jú)要復(fù)雜(zá)嚴(yán)峻得多(duo)。