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周思(si)聪：港股短期(qi)可能呈现震荡格局，整体中枢或(huo)缓慢(man)上行(xing)。中长期来看，港股将成为内资(zi)“出海”配置(zhi)以及外资“一站式”配置中国资产的重要市场，在人民币国际化进(jin)程中扮演重要角色。从长期看，前(qian)期抑制港股(gu)表(biao)现的重要因素已发生变化，如美联储进入降息周期(qi)、南向资金持续流入等，为港股市场(chang)提供了有力支撑。

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我们在中期策略报告中描(miao)述了本轮(lun)市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑(ji)是消灭高内在(zai)回报率(lv)股票，引发A股估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义上的(de)新常态，总需求增速结束三年(nian)低迷(mi)和下行，进入增速稳定波动率降低的新时(shi)代，A股自由现金流(liu)收益率不断提升。而2018年以(yi)来(lai)，在经(jing)济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流(liu)和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提(ti)升。据估算，沪深300指数总市值增幅(fu)在17~58%之间。此外(wai)，本轮增量资金(jin)的正反馈机制(zhi)，不仅会对市场走势产生显著影响，也(ye)会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空(kong)间更大，是重要的选股方向

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展望后市，汇率对我国货币政(zheng)策的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也需要宽松的货币环境，国内外降息空间打开将有利于推动A股估值的抬(tai)升。

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（4）就供需平衡和库存来看，全年全球依旧过剩 16% 水平🥥，一季度国内碳酸锂社会库存大幅累库，3-6月过剩加剧😈👗。三季度预计依旧维持过剩，7-8月过剩幅度大，社会库存和仓单库存将进一步累库🩱，但 9 月或存在阶段性紧平衡😈，旺季过后价格将进一步回落。

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1、关税锚转向美债锚，国内货币政策提供安全垫：宏观视角有两条交易线索，其一， 外部核心驱动有变，由交易关税不确定性转向交易弱美元强美债（指美债利率高 位），美国例外论弱化背景下👝，下半年有望重新演绎东升西落🥭🥒🥿🧄。其二😻😠，伴随降准降息💕🥻🍒、 存款利率下调👚🎒，国有大行通过同业存单补充资本金的压力提升🧅🤍🍇，货币政策至少不紧🤍🥥，微观流动性边际利于股市。

2、股票型ETF本週收益中(zhong)位數(shù)爲(wèi)(wei)2.94%，資金淨(jìng)流齣(chū)143.49億(yì)元。港股ETF本週收益中位(wei)數爲2.96%，資金淨流入69.55億元。跨(kua)境(jing)ETF本週收益中位數爲3.26%，資金淨流齣12.64億元。商品型ETF本週收益中位數爲-1.82%，資金淨流入14.02億元。