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尽管中美经济周期处在不同的位置💌🥔👛，但关税冲击带来的不确定性正使得这两个全 球最大经济体在下半年的经济和政策节奏趋于阶段性同步。我们预计三季度前半段，国内外经济仍有韧性，政策相对谨慎和预期管理为主🍑👝🎒；随着中国出口压力和 美国经济压力在三季度后期逐渐明显🥝🍑😠，四季度国内有望出现更多增量政策落地， 以及海外美联储降息概率上升🥾。

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6月末上涨后A股处于相(xiang)对高位，7月9日美国“对等关税”谈判(pan)期即将结束，全面达成(cheng)协议概(gai)率小、恐对市场形成冲(chong)击(ji)，但流动(dong)性存在结构性支撑托底市场，预计市场波动加大。可关注7月下旬中央政治局(ju)会议与美联储议息会议存在释(shi)放利好带动市场向(xiang)上可能。较上月配置(zhi)变化，新增景气支(zhi)撑领域（稀土永磁、贵金属、工程机(ji)械(xie)、摩托车、农化制品）以及地产调控政策有望宽松带来估值修复机会的(de)推荐。同时进一步强(qiang)化对银行、保险的投(tou)资推荐，也继续强(qiang)调成长科技板块的回调风险。

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从贸易到债务，美元信(xin)用收缩驱动黄金牛市持续。贸易摩擦虽较 4 月极端情况缓和，但关税依然是基准场景，美国抢进口(kou)持续性有限，关(guan)税路径和高利率限制下， 下(xia)半年美(mei)国基本面走弱趋势延续，美联储(chu)降息路径维持，宏观环境仍(reng)利多黄金。 美国财政无序扩张引发的美元信用收缩，已经从宏(hong)大叙事转向交易落地，三季度随着财(cai)政法案的推进落(luo)地，市(shi)场对债务扩张的敏感性预计依然较(jiao)高。长期来看， 特朗(lang)普就任(ren)后(hou)逆全(quan)球化(hua)趋(qu)势进一步加强，局部地缘冲突不断，央行购金行为持续， 国内开(kai)放险资购金形成了新的购(gou)买(mai)力量和信心提(ti)振(zhen)，黄(huang)金海外交收库利于人民币(bi) 国际(ji)化推进，黄金(jin)的战略意义持续凸显。

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1、这句表述并不是(shi)研报结论所依靠的基础核心数据(ju)，而是正文第二部分小结的差错，所以在此声明：上述更正不影响文章(zhang)的整体观点(dian)及(ji)最终结论。

2、因此(ci)，市场对下半(ban)年(nian)的经济仍存在一定程度的担忧，这需要在今(jin)年7月份召开(kai)的政治(zhi)局会(hui)议中对下半(ban)年稳增长政策进行进一步定调，以稳定市场预期。在所有备选政策中(zhong)，投资端能否实现边(bian)际改善，已(yi)成为后续稳定经济(ji)的重要变量。近期，国内定价的大宗商品触底反(fan)弹，也反映(ying)了市场对此的预期。