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6、国内市(shi)场方面(mian)：棉花阶段底部(bu)或已出现，但丰产预期下，棉价反弹(dan)承压(ya)，上方空间相对有(you)限。2025年上半年影响郑棉期价走势的主要(yao)因(yin)素是较(jiao)为宽松的供需格局和(he)中美关税。站在当前节点来看，中美关于关税问题已经原则上达成协议框架。新棉尚未上(shang)市，棉花进口量偏低，目前国内(nei)棉花商业库存已经降至(zhi)新年度同期较低水(shui)平，同比下降超30万吨。综(zong)上，我们认为(wei)与前低时期相比，宏观与基本(ben)面均(jun)有好(hao)转(zhuan)，再破前(qian)低概率较(jiao)低。展望未来，新年度棉花供需格(ge)局是主要影响因素。目前看，新棉丰产预期较强，本年度(du)国内新棉种植面积同比增加已是市(shi)场共识，新疆地区棉(mian)花处于(yu)现蕾、开花(hua)阶段(duan)，天气状况良好，本年度新棉仍大概是丰产格局。需求端(duan)，棉花刚需仍在，但(dan)短期(qi)难有(you)大幅超预期新增。终端纺服产品零售额同比为正，但同比增速持续低于社零，据反馈，非棉类纺服产品需求增速要好于纯棉类需求。进(jin)出口方面，美国(guo)是我国主要的棉花进口国以及纺服产品出口(kou)国，目前(qian)中美(mei)关税(shui)仍然较高，且未来降至特朗普上台之前水平(ping)难度较大，对于(yu)棉花进口以及终端纺服产品(pin)出口势必会(hui)有一定影响。整体来(lai)看，当前棉花(hua)供需(xu)格局(ju)要(yao)好于年初水平，棉价底部有支(zhi)撑，展望未来，棉花刚需仍(reng)在(zai)，需求韧(ren)性较(jiao)强(qiang)，叠加新棉上市(shi)前低(di)进口、低库存现状，棉价重心或有一定抬升(sheng)，但新棉丰产预期(qi)较强，抢收预期偏弱，预计开(kai)秤价(jia)格与(yu)去年同期持平(ping)或略有(you)下降，不足以支撑棉价持续上(shang)行，即下半年郑棉(mian)期价重心或略有(you)上移，但空间预计(ji)有(you)限。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺👗👞。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌👚🥿🤍👠，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点🩱👛，但短期而言🩰👅，我们在短暂经历波动率的回归交易后🍏🥝💗🧅，仍要回到逻辑驱动的方向👡；中长期而言👠💕🍏🩱，更重要的是判断风格💞💕👅🥦，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🍆🍑👡。

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锰硅主产区低开工状态难以长期维持😠😈🥾🍍，随着终端用钢需求淡季的深入、成材产量趋于下滑，锰硅供需缺口或将逐渐回补。钢厂对原料的补库积极性难有超预期的释放，加之交割库库存高企的压制，厂家端的去库难度恐将进一步增加。下半年旺季钢材有望重回增产周期🩰🩲，锰硅去库情况或将好转🥔🍅，届时估值或将迎来短暂的修复阶段；而随着年底淡季钢材产量逐渐降至低位，需求的走弱将再次加重市场的去库压力，压制锰硅价格的上行高度。综合而言，下半年锰硅价格仍将以承压运行为主，整体价格中枢或较当前估值水平进一步下移🍊👡，需持续关注主产区的控产动向。

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許(xǔ)廷(ting)全：下半年市場(chǎng)(chang)仍有機(jī)(ji)會(huì)震盪(dàng)(dang)走高，箇(gè)股(gu)相對(duì)于指數(shù)而言更具錶(biǎo)現(xiàn)空間(jiān)。資金層(céng)麵(miàn)，噹(dāng)前(qian)外資對中國(guó)資産(chǎn)雖(suī)仍未超配，但與(yǔ)去年底相比已有所改善。未來(lái)隨(suí)(sui)着企業(yè)盈(ying)餘(yú)進(jìn)(jin)一步脩(xiū)復(fù)(fu)，有機會(hui)見(jiàn)到(dao)資金進一步迴(huí)流。今(jin)年以來，各領(lǐng)域上市企業業(ye)績(jī)錶現齣(chū)色，后續(xù)(xu)在盈利支持下仍能觝(dǐ)禦(yù)一定程度的(de)市(shi)場(chang)震(zhen)盪。

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