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我们在中期(qi)策(ce)略报告中描述了本轮市场进(jin)入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重(zhong)指数的逻(luo)辑是消灭高内在回报率股票，引发A股(gu)估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下(xia)行，进入增速稳(wen)定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不(bu)断提升。而2018年以来，在(zai)经济(ji)结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持(chi)续下行，此后银行股股息率相对无风险利率(lv)利差收敛，以及(ji)沪深300非金融(rong)建(jian)筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就(jiu)是估值的(de)提升。据估算，沪深300指(zhi)数总市值增幅在17~58%之间。此外，本(ben)轮增量(liang)资(zi)金的正(zheng)反馈机(ji)制，不仅会对市场走势产生显著影响(xiang)，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高(gao)质量(liang)类股票可能会估值(zhi)修复和提升空(kong)间更大，是重要的选股方向

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那么此时，市场选择的共性特征，就是在那个时代盈利增速相对较高🍈，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大🥿👢，成长性最好，不容易受到估值约束的行业，也就是说，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的💖。因此🍉🧅，我们也说，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资。

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