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目前來(lái)看，全毬(qiú)貿(mào)易咊(hé)關(guān)稅(shuì)衝(chōng)突迎來新(xin)的時(shí)間(jiān)節(jié)點(diǎn)，7月9日昰(shì)83國(guó)“對(duì)(dui)等關稅(shui)”暫(zàn)緩(huǎn)期的截止日(ri)，若未(wei)延期，部(bu)分國傢(jiā)稅(shui)率或陞(shēng)(sheng)至25%。從(cóng)目前美國對關稅的態(tài)度來看，推遲(chí)談(tán)判時(shi)間或者延(yan)長(zhǎng)(zhang)“對等關稅(shui)”暫緩期(qi)的槩(gài)率較(jiào)大。今年4月初以來的(de)貿易咊關稅對市場(chǎng)的影響(xiǎng)逐漸(jiàn)趨(qū)于緩咊。伊朗以色列軍(jūn)事衝突趨于緩(huan)咊，雖(suī)然有反(fan)復(fù)，但昰整體(tǐ)來看對資本市場的影響進(jìn)一步降低(di)。A股麵(miàn)臨(lín)的外部環(huán)境擾(rǎo)動(dòng)降低。

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总体来看，牛市阶(jie)段I，以存量加(jia)仓(cang)为主，场外增(zeng)量资金有限，而又(you)由于有前期扭亏阻(zu)力位的(de)存在(zai)，在被套资金扭亏后有(you)卖出和赎回压力，整体增量资金会比较有限。

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后续如何(he)演(yan)绎(yi)？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动(dong)；在进一步稳增长政策增量释(shi)放前，预计市场表现(xian)仍将由资金端/估(gu)值端主导。战(zhan)略上我们保(bao)持看多，维持下(xia)半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认(ren)为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈(cheng)现一定的(de)震荡特征。机构中长期资(zi)金入市(shi)+低利率时代下居民金融(rong)资产配置比(bi)例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲(chong)式波动也可能阶段性超(chao)市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈(kui)螺(luo)旋仍有待观(guan)察：一是今年以来的结构性(xing)行情都未走向持续抱团而(er)是呈现轮动特(te)征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二(er)是我们(men)观察(cha)到各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需(xu)下滑(hua)担忧加剧外，7月(yue)中报业绩期、全球贸易环境波动及(ji)过于乐(le)观的降息预期(qi)能否兑现均存在不确定(ding)风险(xian)。

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2、当前(qian)市场对于波动(dong)率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场(chang)必然的涨/跌，关键在于因(yin)子的变(bian)化是(shi)导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪(hu)指的“三连阳”，本质上是(shi)正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后(hou)看，年内(nei)指数有较大可能性突破去年(nian)高点，但短期而(er)言(yan)，我(wo)们在短(duan)暂经历波动率的回(hui)归交易后，仍要回到逻辑驱动(dong)的方向；中长(zhang)期(qi)而言，更重要的是判断风格(ge)，主要(yao)是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定(ding)把握。