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6👠🍑💔🥻🥻、国内市场方面：棉花阶段底部或已出现，但丰产预期下，棉价反弹承压，上方空间相对有限👜🥝🩳。2025年上半年影响郑棉期价走势的主要因素是较为宽松的供需格局和中美关税。站在当前节点来看👗，中美关于关税问题已经原则上达成协议框架。新棉尚未上市🍉，棉花进口量偏低，目前国内棉花商业库存已经降至新年度同期较低水平，同比下降超30万吨🩲。综上，我们认为与前低时期相比🍌🍍，宏观与基本面均有好转，再破前低概率较低🩰👚🩱。展望未来👙🩲🥦，新年度棉花供需格局是主要影响因素🤍💋😻🍒🥦。目前看，新棉丰产预期较强🤍🍎🍎，本年度国内新棉种植面积同比增加已是市场共识🍉👘，新疆地区棉花处于现蕾、开花阶段🥬👝👅👞，天气状况良好，本年度新棉仍大概是丰产格局。需求端💗🍉🥔，棉花刚需仍在🧄，但短期难有大幅超预期新增🧅🩲。终端纺服产品零售额同比为正🥒🍋，但同比增速持续低于社零🍌💟👿🤍，据反馈，非棉类纺服产品需求增速要好于纯棉类需求。进出口方面🍏👞💖💞🎒，美国是我国主要的棉花进口国以及纺服产品出口国，目前中美关税仍然较高，且未来降至特朗普上台之前水平难度较大👗，对于棉花进口以及终端纺服产品出口势必会有一定影响。整体来看，当前棉花供需格局要好于年初水平🍓😈🍅👙💓，棉价底部有支撑🩳💋，展望未来，棉花刚需仍在🍌👄🧡，需求韧性较强🍉💖，叠加新棉上市前低进口、低库存现状🥔👠🍄🩳，棉价重心或有一定抬升，但新棉丰产预期较强👙，抢收预期偏弱，预计开秤价格与去年同期持平或略有下降🍓，不足以支撑棉价持续上行🩱🍒，即下半年郑棉期价重心或略有上移，但空间预计有限🥔🥕🤍。

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当前市场(chang)对于波动率和波动率(lv)交易的(de)理解仍有欠缺(que)。波动率新低本身并不代表市(shi)场必然(ran)的涨/跌，关键在于(yu)因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指(zhi)的“三连阳”，本质上是正向因素催化(hua)下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能(neng)性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易(yi)后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是(shi)判断风格，主要是对弱(ruo)美元周期下A股市场成长风格的(de)坚定把握。

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錳(měng)硅主産(chǎn)區(qū)低開(kāi)工狀態(tài)難(nán)(nan)以(yi)長(zhǎng)期維(wéi)持，隨(suí)(sui)着(zhe)終耑(duān)(duan)用鋼(gāng)需求淡季的深入、成材産量(liang)趨(qū)于下滑，錳硅供(gong)需缺口或將(jiāng)逐漸(jiàn)迴(huí)補(bǔ)。鋼廠(chǎng)對(duì)原(yuan)料(liao)的補庫(kù)(ku)積(jī)極(jí)性難有超預(yù)期(qi)的(de)釋(shì)放，加之交割庫庫存高企的壓(yā)(ya)製，廠傢(jiā)(jia)耑的去庫難(nan)度恐將進(jìn)一步增加。下半年旺季鋼材有(you)朢(wàng)重迴(hui)增産週期(qi)，錳硅去(qu)庫情況(kuàng)或將(jiang)好轉，屆(jiè)時(shí)估值或將(jiang)迎來(lái)短暫(zàn)的脩(xiū)復(fù)堦(jiē)段；而隨着年底淡(dan)季鋼材産(chan)量逐漸降至低位，需求的走弱將再次加(jia)重(zhong)市場(chǎng)的去庫壓力，壓製錳硅價(jià)格的上行高度。綜郃(hé)而言，下半年錳硅價格仍將以承壓運(yùn)行爲(wèi)主，整體(tǐ)價格中樞(shū)(shu)或較(jiào)噹(dāng)前估值水平進一步下迻(yí)，需持續(xù)關(guān)註主産區的控産動(dòng)(dong)曏(xiǎng)。

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许廷全：下半年市场仍有机会震荡走高，个股相对于指数而言更具表现空间。资金层面🥾👅🍊👅，当前外资对中国资产虽仍未超配，但与去年底相比已有所改善。未来随着企业盈余进一步修复💗💯🥬，有机会见到资金进一步回流。今年以来，各领域上市企业业绩表现出色🍅👠👡🍉，后续在盈利支持下仍能抵御一定程度的市场震荡。

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2、（三）安全检查与交通安排：市民须持参观票和个人身份证件🥥😈，自行前往昂船洲军营（深水埗区志昂路）。上午8时20分至下午16时30分从昂船洲军营西门接受安检后入营参观，驻香港部队展览中心同时面向市民开放。