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►  “流(liu)动性过剩”下资金寻求有限回报，进(jin)一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部(bu)门持续信用收缩的(de)症结不是钱不够多或利率绝对水平不够(gou)低，恰恰相反，宏观流动(dong)性上，当前中(zhong)国M2高达(da)325万亿人民币，是GDP的2.4倍(bei)，不仅规模创历史新(xin)高，与GDP的差距也是(shi)历史(shi)新(xin)高，145万(wan)亿人(ren)民币的(de)储蓄规模也是历史高点。利率水平(ping)不仅是历史低点，在全球范围也接近最低。与此同时，微观流动性上，5月香港因金(jin)管局投(tou)放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充(chong)裕的流动性环(huan)境。之所(suo)以出(chu)现这种情形，与金管局为了对冲(chong)港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关(guan)系。但更重要的是，本轮投放的(de)规模和速度都远超历史正常水平，5月2日至5月(yue)6日短短4天内四次投放港币，累计注(zhu)资(zi)1294亿(yi)港币。金管局无法决定是否要操作以及何(he)时操作，但可以决定如何操作。不过(guo)短期来看，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期随着港元再(zai)度(du)触及7.85弱方(fang)保证，香港金管局也时(shi)隔两年再度收紧流动(dong)性(xing)（《Hibor如何影响港股？》）。

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上週大漲(zhǎng)的香港證券ETF（513090）連(lián)(lian)續(xù)三箇(gè)交易日成交(jiao)額(é)突破200億(yì)元，持續問(wèn)鼎(ding)ETF市場(chǎng)。該(gāi)(gai)ETF上(shang)週(zhou)換(huàn)手率超900%，位居股票型ETF牓(bǎng)首。值得註意的昰(shì)，該ETF昰(shi)全市場唯一跟蹤香港證券指數(shù)的ETF産(chǎn)品，支持T+0交易(yi)、年筦(guǎn)理費(fèi)率爲(wèi)0.15%。

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展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局💓👗🤬。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性💓👗🍈，使得二季度总需求增速进一步边际改善🍌🍒，使得即将到来的中报业绩期🥔💕🍏，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力👝。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳👛，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件🍑👝👠，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II🥝😈👚👚。风格方面🤬💛，从当前景气趋势和产业趋势来看🥒🧡，7月科技风格占优的可能性较大。

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截麵(miàn)波動(dòng)率來(lái)(lai)看，最近一週滬(hù)深300、中證(zheng)500指數(shù)成分(fen)股橫(héng)截麵波動率環(huán)比上週上陞(shēng)，短期(qi)Alpha環境好轉；最近一週中(zhong)證1000指數成分股橫(heng)截麵(mian)波動率環比上週下降，短期Alpha環境減(jiǎn)弱。

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1、陈健玮：上半年，港股市场在全球宏观环境动荡中展现出强劲韧性。这一表现得益于多重因素共振：一方面🧅🍇，国内降准降息🎒🥾、财政发力推动经济温和复苏💓😈，叠加“以旧换新”政策提振了内需🍏🧅🥒；另一方面🌽🩳💓，港股市场凭借高股息率的红利资产和优质科技资产优势，在人工智能（AI）技术突破👘💌💌、创新药加速出海、智能驾驶普及等积极因素推动下实现估值重估。此外🍈💟，南向资金年内净流入超7000亿港元并创历史同期新高，进一步支撑市场表现💗👅🧄🧡🍌。

2、结构上，6月宽(kuan)基指数ETF以净赎回为主，净(jing)赎回规(gui)模靠前的主要为(wei)沪深300、创业板和科创板ETF，中证500及(ji)上证(zheng)50ETF小幅净申购。