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在上海新虹(hong)橋(qiáo)國(guó)際(jì)醫(yī)學(xué)中心，華(huá)(hua)山(shan)醫院神經(jīng)外科糰(tuán)隊(duì)昰(shì)多項(xiàng)腦(nǎo)機(jī)接口應(yīng)用落地的關(guān)鍵(jiàn)手術(shù)糰隊。2025年(nian)初，一位患者在(zai)華山醫(yi)院完成(cheng)高通量柔(rou)性腦機接口植(zhi)入手術后，僅(jǐn)在腦海中想齣(chū)(chu)“2025新年(nian)快樂(lè)”這(zhè)幾(jǐ)箇(gè)字，就被(bei)電(diàn)腦成功解碼(mǎ)，竝(bìng)(bing)髮(fà)齣(chu)指令撡(cāo)縱機械(xie)手做齣比心動(dòng)作，人稱(chēng)“用意唸(niàn)郃(hé)成言(yan)語(yǔ)(yu)”。

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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了(le)结构性行情(qing)和(he)抱团。我们在前文提到，当(dang)前国内(nei)私人部门持续信用(yong)收缩的症结不是钱(qian)不够多或(huo)利率绝对水(shui)平不够低，恰恰相反，宏观(guan)流动性上，当前中国M2高达325万亿人(ren)民币，是GDP的2.4倍，不(bu)仅规模创历史新高，与(yu)GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点。利率水平(ping)不仅是(shi)历史低点，在全(quan)球范围(wei)也接近最低。与(yu)此(ci)同时，微(wei)观流动性上，5月香港(gang)因金管局投放流动性导致Hibor快速走低(di)至(zhi)接(jie)近(jin)零，也提供(gong)了相当充裕的流动性(xing)环境。之所以出现这种情形，与(yu)金管局为了对冲港币此前(qian)触及强方7.75后，自动触(chu)发的(de)操作机(ji)制有直接关系。但更重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史(shi)正常水平，5月(yue)2日至5月6日短(duan)短4天内四次(ci)投放港(gang)币，累计注资1294亿港币。金管局(ju)无法(fa)决定是否要操作以及何时操作，但可以决定如何操作(zuo)。不(bu)过短期来看，Hibor难以更低，流(liu)动性或边际(ji)收紧，近(jin)期随着港元再度触及7.85弱(ruo)方保证，香港金管局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响(xiang)港股(gu)？》）。

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5、地(di)缘方面，需要关注俄乌冲突以及中东局势的进(jin)一步演变。最新来(lai)看，俄乌(wu)远没有预期(qi)当中(zhong)的快(kuai)速(su)达(da)成停(ting)火，这将(jiang)影响欧(ou)盟对俄罗斯能源的制裁的(de)策(ce)略，在(zai)6月欧盟一度(du)下调俄罗斯原油的最高(gao)上限价格至60美元/桶，不过整体来看俄罗斯能源的供应和出口保持稳定，下半年预(yu)计仍将延续。从(cong)中东来看，巴以问题继续扰动(dong)红(hong)海，原油运输(shu)绕行已(yi)成为常态(tai)。伊以方面，短期停火协(xie)议约束仍(reng)较弱，美伊核协议仍(reng)未达成，届时伊朗的原油的生产以及(ji)出口将面临不确定性，影(ying)响供应预期(qi)。在6月中下旬展开的这轮冲突中，伊(yi)朗处于被动地位且反击能力(li)弱，接下来的谈判或仍(reng)将处(chu)于弱(ruo)势。这仍(reng)是原(yuan)油市场(chang)下半(ban)年面临的最大的计(ji)价因(yin)素之(zhi)一。

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据沙姆哈尼称🍄👗，伊朗从一开始就认识到，美国的谈判并非真正意在达成协议，而是为了在伊朗国内营造某种氛围🤍👢，为煽动**做准备💘，但“伊朗人民确实是清醒的人民”。在他看来，伊朗人民在冲突中表现出的团结“不是出于情绪🥔，而是出于对敌人的认知，出于对伊朗重要性的认知，以及对美以邪恶程度的认知”💌🌽🍓👿。

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1、🏮行业配置层面，相(xiang)较于趋势跟随，更优(you)的策略是低位布(bu)局(ju)，善用(yong)赔率思维。短期高低切依旧是市场重要线索(suo)：自25/1/13春(chun)季行情(qing)启动以来，分别以25/3/20、25/6/12为(wei)界(jie)，市(shi)场共经(jing)历(li)过两波(bo)较明显的高(gao)低切换，当下仍处于第二轮高低切周期中。以月度(du)-季度维度的轮动视角看，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍相对靠后、而近一月以(yi)来盈利(li)预期边际(ji)调升或(huo)具备后续催化的板块】具备关注价值，除我们(men)自5月(yue)以来持续强调的(de)军工、风电、游戏已陆(lu)续兑现外，后续建(jian)议关注半(ban)导体、电池（固态电池(chi)主题）、电网设备、工业金(jin)属、啤酒(jiu)等板块的轮动机会；而另一方面，资金脉冲加速、股债息(xi)差(cha)性价比进一(yi)步降低后，也需警惕银行板块的短(duan)期波动风(feng)险。胜(sheng)率方向(xiang)，结合(he)估(gu)值、拥挤度位置，短期风格层面继续关注科技，行业层面(mian)优选光模(mo)块/PCB、国产算力链，以及近期明显涨价(jia)的存储(chu)、小金属。

2、🏮 后续如何演(yan)绎？市场表现仍是由(you)资金端/估值端主导。战略上(shang)我们保持(chi)看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术(shu)上我们认为短(duan)期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定(ding)的震荡特征。机(ji)构中长期(qi)资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的(de)趋势是中期逻辑，有望使市场震(zhen)荡中枢整体上移，短期脉(mai)冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶(jie)段(duan)是否能开启资金的正(zheng)反馈(kui)螺旋仍(reng)有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向(xiang)持续抱团而是呈现轮(lun)动特征，表(biao)征资金环境对(dui)估值容忍度有一定约束(shu)；二(er)是各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观(guan)望、被(bei)动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑担(dan)忧加剧外，7月中(zhong)报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否(fou)兑现均存在不确定风险。